圖一

去年6月初，基本完成北美股票投資組合的建設，到現在，13個月過去，投資業績比我自己的期望值更好。（圖一綠色線代表我管理的投資組合的業績，黑色線代表標準普爾500指數表現）

 　　從去年6月到現在，股市先盤後跌，下跌了17.63%。與之相比，我的投資組合下跌了1.16%，大幅超越大盤表現16.47%。
　　過程之中，犯下很多錯誤。從去年6月到今年1月，我的風險淨暴露比例過高，有時候超過110%，在8月以及1月的下跌期間，都遭受了較大的損失。在個股方面，所持有的UBS等個股損失最大的時候達到50%，現在仍然持有的CRDN、SUPX等個股也都遭受重大損失。（圖二超額表現的構成來源）
　　風險暴露管理方面的過錯，一個主要原因，是時間分配。直到今年3月，我的主要精力都花費在完成研究系統上，在個股評估、行業分配、宏觀預測、資產配置等等方面，完成了大量的工作；相應地，對于大盤判斷，沒有花費足夠多的時間。與此同時，對于這個投資組合應該設置怎樣的風險特征，也直到今年3月份才考慮成熟。這些因素，造成我在風險管理方面，在頭半段做得並不好。
　　即使如此，由于在大盤下跌環境中平均風險暴露僅為70%左右，以及今年以來的風險管理方面有所改進，風險管理仍然帶給我的投資組合正貢獻。在16.5%的超額表現中，59%來自股票選擇，41%來自風險管理。
　　個股方面，我做多了包括AAPL、GDI、AUR、CMI、WDC、NE、SLB等一些列大幅上揚的股票，也放空了包括TMA、BPOP、HBAN、 BGG、COCO、THQI等許多金融類、服務類股票，其中的許多個股跌幅超過了50%，甚至80%。順便說一句，我唯一買入的一隻中國股票， NTES，在跌勢中表現尚可，到目前為止仍然維持正數回報。
　　我的持股時間平均為9個月，到目前為止的周轉率約為130%左右。這比我希望的100%略高，但我估計隨我的投資系統的成熟，周轉率應該會略微下降。在100%的周轉率上，我的平均持股時間將為12個月。（圖三在上升市與下跌市中的表現）
　　上圖顯示了按照周表現的中間值計算，在上升市與下跌市中我的投資組合的表現。基本上，在升市中，我的投資組合會超越大盤39個基點，而在跌勢中，我的投資組合會超越大盤74個基點。
　　目前，我持有36只多頭，34只空頭，淨暴露大約為27%，行業分布如下： 
　　我仍然在淨做空金融、公用事業以及電信，在工業以及基礎原材料行業則高于指數分配。未來可能會增加能源多頭。
　　未來，我的投資業績目標仍然是，希望年度回報率超越指數10%；如果可以做到15%，我將會十分高興。
　　鑒于自己在選股、組合建設、風險控制等方面取得的許多進步，對于取得良好的投資表現，信心十足。我想，我正在日益接近“農夫”的投資境界。而由于我管理的是大型股為主的投資組合，這樣的成績，將足以令我在北美投資界“笑傲江湖”。

劉海影
特許金融分析師（CFA）、卑詩省證監會注冊投資經理

圖二

圖三

圖四