英國銀行同業拆借利率（LIBOR）為銀行間短期拆借資金利率。在金融恐慌時期，各銀行會傾向于懷疑對方的安全性，而導致該利率大幅走高。相反，如果認為相互拆借資金是絕對安全的，該利率會下降。

　　圖1顯示了本輪金融危機以來，LIBOR的完整變化。在危機初期的9月、10月，該利率開始出現上揚；隨華爾街大型銀行（如Bear Stern）與英國銀行（如North Rock）爆出倒閉風險，LIBOR利率在去年年底、今年年初急速上揚。
　　在很大程度上，美聯儲局以及英格蘭銀行的應對措施，是針對銀行業的這種驚恐狀態。美聯儲局和英格蘭銀行回復銀行業信心的重要舉措，是宣布可以接受銀行手中持有的按揭貸款債券作為抵押，置換高安全性的短期國債。在這一系列相當富有創新性的措施出臺之後，看起來銀行家們不再擔心對方持有的抵押品的安全性，開始小心翼翼地恢復同業拆借活動。根據右圖顯示，從4月份以來，LIBOR開始出現下滑。不過，這並不表示，在未來銀行業不會遭受再次打擊。
　　上圖顯示，居民住宅貸款壞賬率達到1992年來的最高點。這將轉化為銀行手中持有的抵押貸款債券損失。
　　不過，3.2%的壞賬率並不是熊派人士渲染的那麼可怕。他們大多數人會強調這個“自1992年來最高點”，卻不會提及，3.2%的壞賬率並不支援對AAA級別抵押貸款債券價格的過分悲觀的看法。實際上，我個人認為，按照ABX指數來顯示的這類債券價格，是處于嚴重低估狀態。
　　因此，我的看法是，由次級貸款危機而導致的金融業恐慌已經告一段落。在未來幾個季度，銀行業可能遭受的打擊，主要的不會再來自于次級貸款沖銷，而是來自于金融業務的收縮——隨美國經濟減速以至于衰退，金融業商業活動也將收縮。
　　另一方面，經濟衰退對股市的打擊，從歷史資料來看，並不令人驚恐。
　　下圖顯示，一般而言，在經濟衰退開始之前，股市已經開始下跌；而在經濟衰退期間，股市的平均最深跌幅，為15%。這似乎並不是那麼可怕。
　　美國股市在繼續反彈，估價水平也越來越高。黃金在繼續下跌，而石油在不斷創出新高之後，日前出現較大幅度下滑；美元則在低位掙扎，試圖反彈。我仍然相信我對石油、美元的看法，幾周以後，應該就可以看出端倪。

劉海影
特許金融分析師（CFA）、卑詩省證監會注冊投資經理