肇始于美國房地產市場下滑的信貸市場危機吸引全球目光。論者大多著眼于這一危機對全球金融安全與流動性的影響，在看淡美國經濟前景的同時，認為全球其他地區經濟體只會受到較小的影響。

　　這一觀點眼界狹小，沒有理解到全球經濟運行的邏輯，也低估了目前經濟狀況對全球其他地區經濟、尤其是中國經濟提出的挑戰。

中國奇蹟、全球化與美國信貸市場危機
　　大多數人意想不到的是，美國房地產危機與中國經濟奇蹟息息相關：它們是同一經濟邏輯的不同體現。
　　上世紀80年代末，蘇東經濟模式崩潰之後，以中國為代表的發展中國家傾力擁抱市場資本主義，不僅帶來本地經濟的爆炸式增長，而且，伴隨出口的激增與儲蓄率的快速增長，積累了投資無法消化的剩餘資金。人為保持的貨幣低估地位是出口導向政策的有機組成部分，這導致出現剩餘儲蓄的國家的資金源源不斷流入美國，由此對處于高估水平的美元幣值提供了有力支撐。而高估的美元直接促成了美國貿易赤字的擴大。1997年爆發的東亞金融危機以及1998年的俄羅斯危機，強化了美元的高估姿態，令美國貿易逆差從1997年之後進一步加速。
　　由于美元擁有全球貨幣地位，7000億美元規模（至2007年）的美國貿易逆差意味著全球流動性的大幅擴張。積累巨額美元儲備的東亞國家，以及石油出口國不得不大量發行本幣收購美元，造成本地流動性增加。隨著這些國家大手筆購買美國國債，發展中國家的大量儲蓄不斷流入美國，為美國的貿易赤字融資，也令美國國內流動性泛濫。
　　如此，全球經濟史第一次，以美元為媒介，全球金融市場市場、尤其是債券市場實現統一。各國中期利率趨同。美國成為事實上的全球金融資源分配中心。全球經濟體在利率、通貨膨脹率等各個方面對美國的“錨定”成為1990年之後全球經濟發展的核心現象。
　　穩定下滑的通貨膨脹與利率、充沛的流動性為全球經濟提供了強大的增長動力，令最近5年成為全球經濟發展速度最快的第二個時期。對中國經濟而言，還額外得到加入世貿的推動力。從1992年開始，中國出口一直維持兩位數增長，並推動投資在產業升級換代主導下的超常規增長。中國經濟奇蹟為正是建立在出口與投資的兩位數增長基礎之上。
　　美國經濟在此過程中也受益良多。格林斯潘、克林頓們得以坐享盛名。

高歌猛進的全球化越過了頂點
　　不過，承擔了全球金融調配功能的美國金融市場同時成為金融失序的中心。同一個流動性泛濫構成2000年末科技股泡沫的背景，也構成本輪房地產危機的背景。2001年科技股泡沫崩潰之後，仍然充沛的流動性與低企的資金利率結合，推動全球、包括美國房地產價格大幅上揚。
　　可以說，美國（以及全球）的房地產泡沫與全球經濟一體化直接相關。這一結論也得到了定量宏觀模型的驗證。
　　而一旦泡沫崩潰，作為中心的美國金融業首先受創。目前席捲美國的信貸市場危機是自然結果。
　　必須看到，美國信貸市場危機不過是在為前段時期的全球流動性泛濫買單。更大的背景是，隨著美國經濟陷入衰退，十多年來高歌猛進的全球化越過了頂點。隨後數年，我們將會看到美國貿易赤字的逐漸降低以及流動性的收縮。由此提出的挑戰，對于中國經濟而言，將是嚴厲的。

中國經濟將面臨嚴厲挑戰
　　對中國而言，美國經濟陷入衰退的時機，實在是比較糟糕。
　　中國近10年來的低通脹、高速度發展，在很大程度上受惠于“近乎無限”的勞動力供給。正是依靠這樣在全球範圍內沒有競爭對手的低成本優勢，中國沿海工業區可以與極低的創新含量，以及與此相伴隨的低利潤率環境共存，並在快速的、令人窒息的升級換代速度之中，始終掌握出口競爭優勢。而這一現象現在正在出現重大變化。在以極高的速度持續城市化之後，數億農村勞動力被城市吸收。按照社科院的一項調查，到2008年或之後，絕對意義上的農村剩餘勞動力將會消失。相應地，只需要付給生理存活需要的工資就可以無限量雇用工人的時代，正在轉身留給我們背影。隨著邊際剩餘勞動力的消失，中國企業勞動力成本必然出現長期上升趨勢。
　　這一變化的經濟影響，將極為深遠。
　　首先，它將推升通貨膨脹。在2007年體現出來的通貨膨脹，有結構以及長期性兩方面的因素。結構方面，在供應端存在緊限制的行業（如農業）中出現的價格上揚，在流動性充沛、投資衝動強烈的環境之中，將呈現更大的價格傳遞性，推升通貨膨脹率。而更重要的長期性因素來自于勞動成本上揚。鑒于勞動成本在最終產品中占據大部分份額，勞動力成本的上揚必將體現為通貨膨脹壓力。近期出臺的新就業法規對此起到推波助瀾的作用。而這一長期性因素，將永久性地擠壓中國政府的經濟操控空間。
　　第二方面，勞動力成本上揚將導致中國出口競爭力的降低。最新數據稱，2008年2月，中國出口增長速度僅有6%。如果這種驟降不能完全用季節性因素解釋，可能對中國未來發展產生嚴厲影響。
　　從2005年開始的人民幣升值，對此起到推波助瀾的作用。更為嚴重的是，美元貶值很可能已經走到盡頭。隨著美國經濟衰退對全球經濟產生越來越大的影響，全球經濟——包括歐洲、日本以及新興國家——都將感受寒流。而這段時間以來美元崩潰般的走勢，充分折射了投資者對美國經濟的擔憂，卻沒有折現全球經濟隨後下墜的風險。事實上，美元幣值對發達經濟體貨幣已經出現價值低估。我們的定量宏觀模型顯示，從2008年開始，美元綜合匯率將會企穩回升。
　　有賴于美元貶值，2005年以來人民幣只是針對美元升值，其綜合匯率其實並未有效上升。這對維持出口增長速度意義重大。而一旦美元開始升值，人民幣綜合匯率升值速度將會超出預期。加之國內通貨膨脹高企，人民幣真實綜合匯率上揚的速度將達到危險境地。

對中國金融穩定無疑是重大警訊
　　由此，中國出口競爭力將加速降低，流入中國的外資構成也可能加速短期化：更多的驅動力在于人民幣升值提供的資本利得，而不是製造業比較優勢。事實上，2007年中國外匯儲備增加額與外貿順差之間出現了近2000億美元的差額，已經透露出熱錢洶涌的痕蹟。這對于中國金融穩定無疑是重大警訊。
　　第三，金融業隱憂驟升。多年來，中國的金融投資體系無力對資源進行合理配置。出口的杰出表現，因居民收入在GDP中的超低份額而導致全社會的強制積累，進而導致中國經濟全球史無前例的超高比例投資。但中國政府對重大資源的壟斷與金融業的滯後相輔相成，令過剩資源未能有效流入最有效率領域，更令中國投資回報率持續低企。這反過來造成中國經濟投機盛行，剩餘資產在不能有效轉化為現實生產力之餘，橫行房地產與股市，在一個本來有充裕發展機會足以消化這些資金的社會中，催生龐大資產泡沫。
　　這一資產泡沫的相對規模與瘋狂程度，遠遠超過美國2001年股市泡沫或者2007年房地產泡沫。一旦破裂，最大的買單者，非國營銀行與金融機構莫屬。
　　絕對不應該輕視中國金融業潛在危機。惡劣的風險管理會被興旺市道暫時掩蓋，但不會就此消失；而一旦潮流流轉，被掩蓋的、被毫無畏懼發放出去的巨額貸款，將會瞬間令銀行呆滯帳飆升。
　　問題的嚴重性在于，中國經濟面對的長期結構性挑戰與周期性挑戰可能同時爆發。隨著勞動力成本上揚、人民幣加速升值、企業出口競爭力下滑、美國出口市場萎縮，中國出口可能告別雙位數增長時代。如果出口的強有力拉動不再存在，中國產能過剩的問題將會凸顯，超高比例的投資將無以為繼。由此，中國經濟可能出現嚴重失速的危險。
　　而鑒于通貨膨脹壓力難以輕易在短期內消解，屆時，通貨膨脹與經濟嚴重失速可能同時涌現。
　　可惜，在前些年中國經濟形勢良好的時候，各級政府、尤其是與各級政府有密切關係的強勢集團漠視、擱置對中國經濟長期增長事關重大、不能不做的重大改革舉措，集中全力做大蛋糕以及分配其中最大的部分給自己。到今天，很可能已經錯過了進行重大改革的最佳時機。
　　隨後的兩三年，預料中國經濟將會因此面臨嚴厲風險。