加國出口面對多重國際風險，在市場信心和海外需求方面都繼續受壓，這些人所共知的頑強風險包括來自歐洲的金融壓力，以及美國和新興市場經濟體的增長勢頭放緩。
在加國境內，家庭債務不斷攀升，為抑制其升勢而推出的規管措施，結果可能是令國內需求超乎預期地放緩，前景因而變得更弱。然而，較為先行的經濟復蘇、處於低水平的收益率，加上強健的財政狀況，均減輕了隔夜利率下調的需要。
加拿大中央銀行仍然傾向於調高隔夜利率，如果環球經濟增長突如其來地反彈，市場情緒將會迅速地對利率升幅作出反應。
中國經濟增長步伐減速
中國的經濟增長繼續以小心謹慎的步伐減速，雖然市場仍預期將出現硬着陸這個更不妙的情況。最近中國人民銀行進一步放寬銀根，加上人民幣略為貶值，令下行風險受控。澳洲儲備銀行行長最近聲稱澳洲經濟可以輕易地承受“中國硬着陸”，但我們質疑澳元作為一種自動穩定因子的緩衝作用。有些時候，澳元的下降趨勢有限，因為“趁低吸納”或“利差交易”（借入低利率貨幣再轉存高利率貨幣或轉投資高利率貨幣資產，以賺取兩者間的利息差異)的投資者，購買澳元這種3A級高收益貨幣以分散投資。新西蘭元也被殃及，在高出與其基本因素一致者的價位交投，這是新西蘭央行持續面對的煩惱。
歐洲情況自6月以來一直清晰顯示有人可能要於今秋前購買歐元區周邊國家的債劵，只是不能確定那是誰及此事如何進行。資金需求繼續推動歐債危機。希臘看似有足夠6至8個星期使用的資金，而西班牙的現金似乎可維持2至3個月，但仍繼續在市場上融資。下個二十國集團財長和央行行長會議將於9月13日及14日舉行，接着是9月14日及15日的歐元集團（Eurogroup）和歐洲經濟與財政事務理事會（Ecofin）的會議、10月12日至14日的二十國集團領袖及國際貨幣基金組織與世界銀行的會議，以及10月18日至19日的歐盟領袖峰會。
另外，希臘債券於8月20日到期贖回，德國憲法法院將於9月12日公布對歐洲穩定機制 （European Stability Mechanism）的裁決，以及穆迪將於9月決定是否把西班牙債券的評級下調至垃圾級，這些事件全都會令情況明朗化。 新興市場的基本經濟因素繼續走向停滯，美國低於預期的經濟增長仍然對全球復蘇前景沒多少助力。中國經濟減速的情況亦比預期為差，以致例如印度等亞洲其他主要新興市場經濟體的放緩程度更甚。
歐元區的難題大體上仍未得到解決，整個新興市場似乎陷入經濟疲弱的牢籠中，規避風險成為風氣，這股逆風時隱時現，斷斷續續的吹向新興市場的股票和外匯市場。即使有最強的第三輪量化寬鬆措施，其影響大概會是市場所普遍預期的，並且多屬短期性質，所以新興市場所得到的正面影響不及從前那麼有意義，於是焦點又再落在歐元區上。
美國經濟正處於另一次疲軟期之中。國內的不明朗因素和持續的歐債危機，造成兩股逆風，繼續令消費者開支、企業招聘人手和投資決定受壓。
信心持續減弱，部分原因是就業只在溫和增長，以及近期經濟前景持續令人憂慮。
美聯儲已透過延長“扭曲操作”（Operation Twist）拖延時間，讓聯邦公開市場委員會 （Federal Open Market Committee）有機會繼續監察和評估外來數據。
我們猜想上半年美國國內經濟活動放緩，將令下半年可有更佳的增長，但呆滯的勞工市場活動及已降低的通脹預期，可能會導致更多寬鬆措施於今年稍後出現。支持較高增長和通脹的政策偏向沒有改變，金融抑制依然存在。
美國的宏觀狀況
由於來自歐洲和國內財政不明朗的逆風，抑制國內企業招聘和消費，美國經濟增長勢頭放緩。美聯儲決定延長“扭曲操作”以爭取更多處理時間。較溫和的通脹環境，加上呆滯的勞工市場，令出現進一步政策行動的機會增加。話雖如此，我們預期美聯儲會步履謹慎，延遲進一步擴大其資產負債表的行動，至少直至9月份。
美國國庫券依然受追捧，歐洲危機的情況持續不明朗，繼續使美國國庫券的收益率徘徊在歷來最低水平。投資於安全資產的風氣，應會於下一季度裏依然支配着市場，雖然我們相信隨着歐債危機受控，利率將在臨近年底時出現反彈。
美國經濟雖在減慢，但仍在增長中。短期利率緩和，但依然不錯。面對世界各地經濟增長緩慢甚至沒有增長，而其他地方有短期利率暴跌的情況時，美元仍有支持，因為它兩大優勢：流動性溢價 （資金避險之處）及其國際儲備貨幣地位。儘管不明朗因素持續下去，美元將仍然不乏支持。
在環球經濟偏軟，商品價格下跌的環境下，加國出口將繼續受到抑制。雖然國內需求將繼續支持經濟增長，樓市和消費者開支料將於2012年下半年放緩。由於實際國內生產總值預期會反映其趨勢水平，一個細小產值缺口將持續存在至2013年，並繼續使基本通脹率受控。
加國的宏觀狀況
加拿大中央銀行預期會維持利率不變，直至2013年3月才開始加息，讓隔夜利率於年底前調高至1.5厘。
較長期債券的收益率料將於今年餘下時間，繼續處於頗低水平，到了2013年才溫和上升。我們預期收益率曲線會很平，加國國債於短期內的表現會略為低於美國國債。過去數周，加國數據的走勢令人失望，使央行收緊政策的問題有討論余地。經濟增長和通脹趨勢受控，而目前並無有助把加元和美元區別開來的最新資料，暫時加元兌美元滙率將維持窄幅波動。
文：陳莧豐
