最近一次歐洲領袖峰會並沒有為解決歐債危機取得實質結果，這顯示短期內仍會是“得過且過”的狀況。峰會舉行後一個月，市場在炎夏中變得沒有生氣，希望各地中央銀行出手救援，推出更能鼓舞人心的貨幣刺激措施。西班牙和意大利債券的收益率於7月再度上升，其後卻因歐洲中央銀行行長德拉吉 （Mario Draghi） 的強硬措辭而回落；德拉吉表示會不惜一切，竭盡所能挽救歐元。
      無論那是什麼行動，也望能奏效，因為借此而帶來的火花多少也會對歐洲起作用。最近的數據顯示經濟狀況繼續轉壞，企業信心處於3年來最低水平，失業率處於11.2%的新高位，跟去年比較升了整整一個百分點。我們預期歐洲央行會於9月有所行動，最大可能是另一輪長期再融資操作 （LTRO） 及另一次減息。
      加拿大中央銀行維持其加息意向，環球經濟風險的發展走勢可影響央行於何時加息的決定，我們的基本預測是利率會於明年3月調高25個基點。至於美國聯邦儲備局，面對歐債危機升級的風險，以及疲弱的美國經濟數據，有可能於年底前再放寬銀根。

      美國經濟放緩
      當美國的運動員在倫敦屢奪奧運獎牌的時候，美國經濟的創紀錄表現只是國債收益率愈來愈低，這是市場悲觀情緒使然。第二季的實際國內生產總值按年率計算只增長1.5%，步伐緩慢，不足以令失業率降低，6月份的就業報告清楚顯示這一點。
      令人失望的就業數字看來正在壓抑消費者開支，個人消費支出於6月萎縮。此外，從聯儲局的區域性企業情緒指數來看，供應管理協會（ISM）於7月初所顯示的情況屬實，即企業明顯地對經濟前景感到憂愁。
      美國經濟增長速度呆滯，聯儲局因而面對重大困難，跟其雙重目標“最高就業率”和“穩定通脹”的距離越來越遠。
      可是，包括大舉購買資產等非常規貨幣政策措施，實行了數年，此後再有任何量化寬鬆計劃，其回報也會減少。不過，雖然已到達最低水平的利率所受影響有限，聯儲局繼續購買更多資產，其原因將是為了協助錨定通脹預期。
      聯儲局主席伯南克是研究“大蕭條”（Great Depression） 的學者，他最不想看見的是通縮。由於任何貨幣政策都於出台後好一段時間才產生影響，如果憂慮滯脹預期正在惡化，便必須採取行動。本年迄今通脹預期已降，但還未到達過去那些能觸發量化寬鬆的水平。
      另一次的歐洲主權債務危機擴大，是憂鬱情緒的最大源頭，將進一步降低通脹預期。不幸的是，9月份將有太多事件出現，它們大有可能激發另一輪的市場波動和悲觀情緒。如果事件以負面形式發展，我們相信聯儲局會進一步放寬貨幣政策，大概會於9月份會議舉行時採取行動。
      寬鬆政策如要奏效，最好能比以前的大膽，但因美國大選逼近而難以如此，所以我們猜想聯儲局有可能選擇購買按揭擔保證券 （mortgage-backed securities，簡稱MBS）。聯儲局實行了一輪又一輪的量化寬鬆措施，現已持有大量國庫券，購買按揭擔保證券，這將有助降低房地產界的融資成本，似乎有跡象顯示該界別進展步履蹣跚。

      加拿大將如何？
      加拿大央行於上月作出利率公布和發表最新的貨幣政策報告，果如所料，央行略為下調它對經濟增長的預測，而上個報告是於4月發表的。然而央行重申，若經濟繼續增長，“也許應對現存大量貨幣刺激，適度地收回一些。”換言之，加拿大央行有意在下次行動時加息。這跟聯儲局和歐洲央行相反，兩者都暗示準備於有需要時提供更多貨幣刺激。
      我們對加拿大央行利率的預測不變，但鑑於固定收益市場回暖，以及聯儲局再有貨幣政策行動的可能性增加，我們已大為調低對較長期加拿大政府債券利率的預測，而美國國債收益率的預測亦同時下調。
                                                           

      文：李崇鈞