今年油價一直重複去年的走勢，金額的變動幾乎一樣，真不可思議。西德州中級原油 (WTI) 價格於首季內回升至每桶110美元左右，但到了年中時驟跌至每桶約80美元。這種原油的價格後來大為反彈，令石油業界希望2012年下半年將重現2011年同期的情況，油價會再次於年底時回升至每桶100美元。
      鑑於市場一直存在着高度的波動性，沒有什麼是可以排除其可能性的。想深一層，若要油價於未來6個月大升，返回3位數字的水平，這將是一項艱巨任務。值得注意的是，市場狀況跟去年的不同，一大分別是今年環球經濟增長大為放緩，而且石油市場上累積了大量的不景氣。
      顯示今年油價走勢跟去年有多相似。這兩年的價格上落，主要是由於金融市場上普遍存在著更大的風險胃納。跟去年情況一樣，投資者於2012年初對歐洲、中國和美國較為樂觀；而在地緣政治方面，去年利比亞發生內戰，今年伊朗的核計劃令人關注，中東的緊張局勢激發對供應短缺的憂慮，增加了石油對投資者的吸引力。
      但到了春季，樂觀變成悲觀。去年是連串的憂慮令市場情緒改變，包括歐債危機、美國的不明朗政治局勢及信用評級下降的可能性，以及環球經濟增長步伐減速。至於今年，使情緒走低的壓力主要源於歐洲的困局及較弱的全球增長前景，但美國政治的不明朗依然是一個主要風險。上述因素結合起來，促使投資者放下風險較高的資產類別，例如商品和股票，投向安全的政府債券。在紐約商業交易所 (NYMEX)，非商業淨額長倉於今年首兩個月飆升75%，然後於5月和6月滑落45%，由此可見投資者情緒變化之大。

      反彈也許只屬短暫
      石油市場最近重現一些樂觀情緒，這主要是因為市場預期各國將有進一步的貨幣刺激舉動，但是伊朗問題及輸油要道荷姆茲海峽 (Strait of Hormuz) 被封鎖的可能性卻令人擔憂。6月份的歐盟峰會亦重要，因為建立銀行業聯盟等措施都有所進展。可是，市場似乎存在著比去年更強的懷疑心態，懷疑峰會中通過各項行動，是否已為解決歐洲困局邁出重大一步。因此，雖然我們認為油價有進一步向上的潛力，尤其是若伊朗的局面更為緊張，但反彈也許不能維持一段長時間。
      事實上，雖然去年和今年有那麼多的相似之處，仍有一個重要分別，可使油價不能於短期內重上每桶100美元的水平，那就是供求關係的變化。
      去年是供應跟不上需求的增長，所以全年每天平均短缺80萬桶油。全球庫存量下降，儘管相對於歷史標準仍處於高水平。事實上，為應付未來能源危機而設的「戰略石油儲備」(Strategic Petroleum Reserve) ， 實在不必於6月發放儲備油來應付需求，此舉的作用比較像是使市場冷靜下來和抑制油價，而對油價的影響也只屬短暫性質。
      石油輸出國組織 (OPEC) 的部分成員國，尤其是沙特阿拉伯，亦於今年增產，而非OPEC成員國的石油產量亦上升。因此，伊朗和其他少數產油國家的產量下降，其影響已被抵銷。

      低油價促進經濟增長
      近來在美國、中國和歐洲的經濟指標都顯示經濟增長減慢，所以短期內市場對原油的需求可能會下降。供應將依然充足。儘管美國境內庫存量累積，北美產量預期會於未來18個月內繼續增長。同樣地，石油輸出國組織成員國的產量大概會繼續超過該組織的目標，即使伊朗或會減產。雖然部分倚賴石油收入的成員國，將希望產量下降，令價格重返它們更樂於看見的水平，但其他成員國鑑於全球經濟環境疲弱，均樂見油價下降。
      較低的油價可促進經濟增長，而非妨礙增長，因為消費者會有更多可支配的收入，而且例如中國等國家的政府將可減少油價補貼，因而能作出更多刺激經濟的開支。從上述基本情境來看，我們猜想油價會於今年下半年維持在每桶80美元至90美元的範圍內。到了明年，隨著中國和世界各地的經濟增長穩定下來，令石油需求增加，石油市場的狀況應會隨之穩健起來。於是，石油輸出國組織將可以稍為減產，我們預期油價會於明年逐漸上升，於年底時達到每桶100 美元的水平。