希臘可能會脫離歐元區之說甚囂塵上，使我們近來遇上許多有關問題，我們被問若此事一旦發生，將會對全球金融和經濟市場造成什麼影響。本文探討希臘退出歐元區對加拿大經濟帶來的金融和經濟影響。

      加經濟前景下行風險加劇
      直至目前為此，歐洲的金融和經濟困境只對加國經濟帶來相對較小的負面影響。加拿大跟歐洲的直接貿易仍少，歐洲在加國商品出口總額中只佔10%。就金融方面的直接投資而言，包括加拿大銀行對歐洲資產所持債權，歐洲在加國銀行總資產中所佔份額亦頗微。加拿大所受的間接影響會較大，包括歐洲的疲弱對美國、中國和全球商品市場的影響。
      此外，貨幣和股票市場更呈波動，亦影響加拿大。在目前情況下，道明經濟分析部（TD Economics） 保持其基本看法不變，即加拿大於2012年和2013年將有緩和的經濟增長。我們上次作出預測時，假設歐洲財政危機將是一宗持久和麻煩的事件，此點也構成上述的展望。
      然而，歐洲的風險最近增強。在歐洲，政治情緒趨向更加抗拒經濟緊縮。最重要的是，希臘上月的選舉無法產生一個聯合政府，因此該國定於6月17日再次舉行選舉。
      另一風險是希臘銀行擠兌可逼使希臘退出歐元區，但如果希臘繼續獲歐洲其他國家給予大量的財政支持，這便不會發生。因此，希臘於未來數月退出歐元區仍然並非最有可能出現的結果。可是，此風險已由可能性極微的狀況，變為不能排除真有可能發生。
      若希臘真的採用新貨幣，這將是重大的金融衝擊。金融市場將馬上開始推測其他國家將步其後塵。愛爾蘭、葡萄牙和西班牙將陷於最大的財政困境。接着的問題將是歐洲領袖能否採取政策行動，止住這些連鎖反應。他們是有方法可以把希臘的情況分隔出來。若能遏止危機蔓延，金融市場的波動將平靜下來，但環球經濟仍然會受損。由此看來，對加國經濟的預測將可能要相應調低，以反映出口轉弱，以及金融不穩定對消費者和企業信心的影響，但有關的變化將屬溫和。
      從加拿大的角度來看，真正要擔憂的是若希臘離開歐元區而壓力蔓延的情況出現失控。更具體地說，這樣的結果將對歐洲銀行體系構成巨大打擊，並會牽連全球。下文討論加拿大將怎樣受影響。

      金融方面的影響
      一場系統性的環球銀行危機將重壓加國金融市場。加拿大政府債券則會是個例外，因為它們應會因投資者避開風險而回升。雖然加拿大政府債券收益率可能會下沉至新低水平，仍然會不及美國國庫券。隨着世界各地的投資者湧向以美元計價的投資，加元相對美元將大為減弱。此外，投資者擔憂全球經濟走弱，商品價格可能會下跌，全球股市將暴跌。由於加拿大相當倚重商品，標普多倫多綜合指數可能會在希臘無序退出歐元區之後，受到嚴重打擊。
      從好的方面想，加國銀行體系將有較強能力來面對危機。加拿大的銀行跟希臘和其他脆弱歐洲經濟體系的接觸有限。舉例說，加國銀行所持的希臘、愛爾蘭、意大利、西班牙和葡萄牙債務，佔一級資本約9%，比例遠低於美國銀行的20%。
      此外，最近數月加國銀行看來也減少了它們在歐洲相對有限的直接投資。因此，加拿大的銀行看來處於比較良好的形勢，經得起市場所受影響。然而話雖如此，交易對手有違約的風險，對此風險的關注可能會擾亂銀行間同業拆借市場，因而提高銀行籌資成本。這樣的發展幾乎可以肯定會令加拿大中央銀行作出反應，央行將竭盡所能，確保有充足的流動性。央行大概會把隔夜利率調低至下限水平0.25厘。另外，若經濟前景繼續令人失望，加拿大央行大概會考慮採取非常規的貨幣政策（即量化寬鬆），以支撐經濟。

      對經濟的真正影響
      一場因歐洲危機擴散而起的嚴重系統性金融危機，沒多久就會開始打擊加國，大為減低資源和非資源類別的出口，使國內財富和信心減弱，令實質國內生產總值和就業情況均受影響，而美國和其他先進經濟體系亦會有很相似的情況。值得注意的是，加元大幅貶值將對加國經濟帶來緩衝作用，因為折以加元計算，可減輕美元商品價格下跌的影響，並提高加國製造業出口的競爭力。然而，加國出口業將經歷另一次嚴重的倒退。
      加拿大與其他主要先進經濟體系不同之處，是加國易受近年來形成的國內金融過度的影響，而且脆弱程度越來越高。雖然企業財務狀況仍強，家庭債務已過剩，而且樓市依我們看來，存在着房價被高估10%至15%的情況，以致家庭對經濟的負面發展更為脆弱。一場全球性金融危機或會成為重大的觸發因素，刺激樓市大幅調整和家庭減債，儘管其程度趕不上美國於上次衰退期間所經歷的情況。再者，跟2008年至2009年的首次危機相比，加國政府有會較少刺激經濟的空間。雖然在此情景下，加國經濟大概仍然會勝過歐元區內大部分國家，但可能會比美國經濟遜色。在最糟情況下，加國經濟可能要忍受一場嚴重衰退，出口和國內開支均大為收縮，導致經濟下行，比最近衰退中所見的更為嚴峻。    
      文：周詩凱