過去數年，我自覺像個不時大喊“狼來了”的小孩子。我一次又一次地向加拿大人發出警告，提醒他們要小心處理財務，因為利率最終必會上升。我早於去年初這樣說，結果一年過去而利率卻下降了。不管如何，我依然強調，你要相信那個故事，故事結局是狼出現了。加拿大中央銀行上月曾放口風，暗示狼正在漸漸接近，那個故事的結局不久便會出現。
加拿大央行已經清楚地提出理據，證明調高利率是有必要的。央行調高對2012年經濟增長的展望，預期將有2.4%的增長，這意味着經濟呆滯的情況，將比以前所預期的更早消失。產值缺口(實際經濟增長率與潛在經濟增長率的差距)料將於2013年上半年消失，而非以前所預測的2013年年底。產值缺口提早消失，這意味着較高的通脹風險，儘管央行表示它認為通脹風險處於平衡狀態。央行依然集中注意力於其目標，要把通脹率於中期內維持在2%的水平。
此外，面對風險依然存在的境況，央行卻給人一種強烈的感覺，覺得它頗為接受風險。觀乎目前的經濟環境，其特點是新興市場的經濟體系軟着陸、美國經濟以穩定步伐增長、歐洲不久便會走出衰退。在這種良性情況下，央行暗示加拿大快將調高利率。隨着利率調高，家庭債務的增長將緩和下來。家庭債務被視為“國內最大風險”，利率上調而家庭債務增長放緩，這是一個好現象。
央行觀點強硬
上述央行的強硬觀點引起兩個主要問題。第一是利率將於何時上調？第二是將有多大升幅？
金融市場如何理解央行立場或態度的轉變，加拿大央行對此有敏銳的洞察力。這股洞察力促使加拿大央行假設理財投資界，會於年底前將加息因素考慮在內，而他們真的這樣做了。現在央行的立場顯得更強，這可能是一個故意舉措，目的是提高市場對利率的預期，從而推高債券收益率，最終令借款成本增加，包括固定按揭利率。然而，吹捧債券收益的作用也僅止於此。央行最終要以行動來支持自己的說法，言行一致才能收效。因此，除非央行於未來數月改變其口氣，否則我們便要假設它會於2012年內收緊銀根。
可是，我們很難想像一個重大而長久的貨幣政策緊縮週期。所以在結局中出現的狼，可能只是有尖牙的幼狼而非獠牙猛獸。經濟以溫和步伐增長，通脹急劇加快的風險很低，全球環境持續地充滿風險，而在房地產價值被高估和家庭財務極度緊張的時候，利率上升會令國內經濟有怎樣的反應，難以確實知道。對於上述種種，央行都會有敏銳觸覺，因而應當逐步地收緊貨幣政策，並需間歇停下來，評估風險和經濟環境的發展。
道明經濟分析部 (TD Economics) 亦有一個維持了很久的看法，就是當美聯儲維持利率不變，加拿大央行便不能把利率調高超過一個百分點。如果加息幅度遠超一厘，將令加元急劇上升，並造成不良的貨幣情況，這將會嚴重削弱經濟前景。
以下是我們對貨幣政策將怎樣發展的推測。查看年中固定利率公布的日期，央行將於7月發表季度貨幣政策報告，那時是一個理想時候，讓央行作出最新經濟預測，並概述為何要在9月5日會議上決定加息四分之一厘。第二次加息四分之一厘的決定將於10月23日作出，其後發表的貨幣政策報告可以提出暫停加息的理由。央行可以靜候一段時期，期間評估收緊貨幣政策的影響及風險的發展。到了2013年春季，央行可以再加息半厘，然後再作停頓。
我們以前預測央行會於2013年下半年加息一厘，現在的預測沒有很大改變，我們只是將開始加息的時候提前，利率上調總幅度不變，只是以較長時間來達成。
7月貨幣政策報告是依據
央行的確實時間選擇如何，作為猜測者，可採模稜兩可的態度。我們也大可以推測央行將更早開始加息，並以7月份的貨幣政策報告來作加息理據。同樣地，如果環球經濟風險加劇 (尤其是歐洲首當其衝的形勢)，央行可以再次改變姿態，變為靜觀其變，繼續觀望一段時間。因此，上述新的基本加息情境，其風險處於平衡狀態，任何良好預測都是這樣。
如果加息行動較預期提早發生，將有很多影響。首先，加元將於2012年略為增強，但仍然會在95美分至105美分的範圍內徘徊，平均而言將接近跟美元平算。第二，債券收益率今年亦會稍微上升；但我們要保持洞察力，若隔夜利率上升半個百分點，10年期債券收益率將升約四分一厘，5年期債券收益率則會上揚約30至35個基點，以致5年期按揭利率亦會有同樣升幅。如果利率於2013年上半年調高半厘，這將使債券收益率亦有相似的升幅，但利率仍然頗低。較高的利率，加上較強的加元，將緩和經濟增長，但這不會急劇地出現。
蒙受最大影響的相信是消費者開支和房地產。加息行動開始時，將是特許銀行在新的規管指引下收緊貸款政策的時候；利率上升和銀行收緊貸款政策，兩者都會減輕個人債務增長，並抑制房地產市場上的活動。
當然，人們可以在銀行收緊借貸前趕去購買房屋，但這種情況是會成為過去的。加息行動提早開始，使我們更加堅信，房屋銷售和房價將於2013年調整。最主要的是，當加拿大央行以維持價格穩定性為目標，結果將是逐漸抑制個人債務增長，而這將帶來經濟後果。
文：鄭梁祖玲
