能源類股表現落後
西德州中級（WTI）原油價格從2011年10月每桶約75美元，升至本文撰寫時每桶約103美元，這是由於美國經濟增長前景改善及與伊朗的緊張局勢升級，後者導致了更高的地緣政治風險溢價。本年迄今為止，西德州中級原油價格升了約4%，而標普多倫多證交所能源指數則下跌1.2%，並落後於錄得3.7%升幅的標普多倫多綜合指數(見附圖)。
能源股在標普多倫多綜合指數中佔逾25%的比重，其表現因而可對該指數帶來重大影響。本文探討為何能源類別不僅落後於加拿大的整體股票指數，並且還比基準油價遜色。我們亦會展望能源類股及一些選股的前景。
能源股受多種因素影響
組成標普多倫多證交所能源指數的股票，並非全都直接被油價的上落帶動。當中部分公司生產天然氣，一些則生產重油，另外也有油田服務公司(例如鑽井公司)和儲運公司(例如從事管道業務的公司)。因此，能源股有多種多樣的推動因素。
油價一直穩步攀升，但北美的天然氣價格則因為供應過剩而驟跌。天然氣庫存量於近來數周下跌，但仍然超過5年平均水平，因此我們預期天然氣價格不會於短期內上升。
隨着加拿大東部比正常和暖的冬天結束，我們的焦點將開始轉移到夏季，以及颶風和炎熱天氣(以及相關的冷氣能源需求)出現的可能性。我們注意到在加國西部和美國的天然氣庫存量，均預期會於今夏後期上試飽和水平，這可觸發天然氣價格再次下降。
天然氣價格持續疲弱，導致大部分天然氣生產商的業績和股價表現偏軟。許多生產商於是減少在天然氣項目上的資本開支，尤其是干氣項目，並集中注意力於石油和液態天然氣。因此，投資者對那些較為波動的鑽探和油田服務公司不感興趣，該些公司在加國能源類別中佔4%的比重，較為穩定的儲運公司則佔約20%，後者大部分都不關心能源價格。
油價差距擴大
石油生產商的財富直接受油價變動所影響。然而，許多投資者不明白為何石油生產商的股價表現，普遍跟不上油價變動的步伐。答案很複雜，簡而言之，不是桶桶石油都在同樣情況下生產，產品定價隨着原油質量和地區性價格差距而變化。我們普遍認為石油市場是全球性的，因為石油可以被運送往任何地方，它跟天然氣不同，天然氣被視為一種有地區性定價的商品 （除非設有把天然氣液化所需的基礎設施，否則天然氣只能在其生產地內運送和銷售）。
北美洲最常用的原油基準是西德州中級，而歐洲則是布蘭特。然而，西德州中級只是北美市場上眾多油價的其中一種，而且不同等級的油有不同價值，差距可以很大。加拿大有兩種主要的基準原油：加西精選 （Western Canada Select簡稱WCS，這是重油），以及質量跟西德州中級相若的輕油Edmonton Par。
對煉油廠來說，輕油比重油更有價值，因為把輕油提煉成可銷售產品所需的處理過程較少，因而可以獲取更高價格。輕油和重油的價格差別是由市場來決定。
如果差距擴大，這表示重油相對於輕油在價格上有更大的折讓。
近月以來，北美各地油價一直極度反復無常，差距已擴大。差距擴大的原因很多，包括加拿大西部和美國中西部市場(主要是北達科他州)的重油和輕油產量迅速增長、原油儲存量不足、管道運輸受阻、煉油廠停產，以及對美國煉製品的需求下降。
加拿大能源股最近表現呆滯，部分原因與上述的差距擴大有關。假以時日，管道輸送能力將增加(例如兩條輸油管道Keystone XL和Northern Gateway或會興建)，生產商增加使用其他運送石油的方法(主要是鐵路，較少使用貨車和駁船)，煉油廠恢復生產，而供應的干擾(例如Horizon、Suncor和Syncrude等油砂廠停產)又得到解決，該些差距應會收窄。
油價前景向好
鑑於能源在標普多倫多證券交易所中佔大比重，投資者在建立其加國股票投資組合時，幾乎難以忽略能源股。
關鍵在於如何甄選在這界別內的持有項目，例如要注重前景最佳的商品，如果市場規避風險，又或自己本身屬規避風險型投資者，便選擇防禦性投資(例如管道業務公司)，當市場情況良好時，選擇投資於高增長型的生產商和油田服務公司。
從較長遠的角度看，我們對油價持積極看法，因為西方國家的經濟增長將更有動力。我們相信天然氣價格跟復蘇日子仍有一段距離，因為頁岩氣的大量供應及比正常溫暖的冬季，使天然氣庫存量現處於頗高水平。話雖如此，隨着時間過去，當削減產量的行動取得成效，加上液化天然氣項目的發展，供應和需求將日漸返回比較正常的平衡狀態(這可能會於2016年後發生)。
若論投資組合的建立和多樣化，鑑於能源類股在標普多倫多證券交易所佔大比重，我們不願推薦較大市比重為高的能源股持有量。我們對油價有比較積極的看法，所以會主張讓能源類股的投資傾向於偏重石油的公司。對於想投資於天然氣的投資者，我們建議考慮有較平衡生產慨況的公司。
若投資於商品生產商，我們的一貫主張是集中注意力於低成本營運者，它們並要在營運和財況方面都有良好紀錄。附表是能源類別內一些我們傾向選取的股票的基本資料，供投資者參考。 （王喬雲）
