成熟和新興的經濟體系都有相當程度的通脹，但整體通脹率比核心通脹率更顯著，此現象跟過去較高的商品價格一致，而由於成熟市場上有大量的剩余產能，工資和其他成本應不會被波及。由於經濟增長勢頭不夠強，不足以吸收剩余產能，通脹預期仍然疲弱。在基本因素、政策和金融都沒有負面的意外消息下，低通脹預期應可大為放寬銀根以支持風險資產有更佳表現。 
      我們去年底對經濟增長的預期低於市場共識，但在今年調高預期至共識水平。然而，儘管前景好轉，增長依然太低，不足以促使失業率迅速下降及使通脹受控。注意到風險環境好轉的並非只有我們，各國中央銀行作出更多積極的言論，反映了它們的信心增強，相信已避免了最惡劣的情況，因此收益率比我們預期中更早開始得到支持。 
      今年上半年，固定收益類資產的拋售略增，但我們的年終目標大致不變，因為宏觀改善並非一場單向賭注，不會有增無減。我們仍然相信到了年底，美國、加拿大和英國的固定收益類資產所出現的拋售潮，會大於市場共識。 
      本年迄今所見風險資產的可觀回報，若要維持下去，先決條件是對美國和其他成熟經濟體系的普遍增長預測上調，但若要令這些預測上調，有關數據需超越疲弱的預期。這對美國來說是有可能的，美國致力減輕其債務負擔，進展是穩定，但許多其他經濟體系重整其資產負債表，並沒有那麼好的進展。然而，即使是美國，今年11月大選過後，2013年有多大的財政拖累，情況也很不明朗，雖然政治舉措可能會令財政拖累得到舒緩。 
      歐洲已平息債券市場騷亂，但必須處理公私營界別需同時減債，並面對經濟增長不夠強健，不足以使有關限制減輕。這意味着我們大有可能看見突如其來的增長下行，以及出現更多財政損失。
      另外，新興市場依然依賴出口來推動增長，而且增長勢頭依然不振。 
      成熟經濟體系的決策者謀求一個受控的減債過程。要同時減輕債務負擔和維持能吸納產能的增長，這意味着要在不用真的償還債務的情況下減輕債務負擔。因此，利率必須維持在低於名義國內生產總值增長的水平。歷史證明，若這不平衡狀況持續一段長時間，將導致通脹上升。可是，只要各地的失業率保持高企，通脹便不是現今要處理的問題，而對遠期通脹的關注亦沒有帶來明確的投資機會，但策略性持有黃金長倉則有助對沖。我們主張看漲買入黃金，而對其他商品則行淡倉策略。 
      受債務影響最為嚴重的經濟體系，許多都是比較封閉，所以不能指望由出口來推動經濟增長。反而需要給予私營界別注入一些增長推動力，那就是股市財富。在這兩個大前提下，流動性充裕的情況將維持一段時間，我們所傾向的資產配置便是基於這個假設而制定。 
      波動性現已減輕，而我們相信今年出現意外事情，嚴重干擾金融市場的機會遠比去年低。今年的衝擊應比2011年的小，這主要是因為去年的衝擊源於以他人金錢來比試政治膽量的遊戲。把債務承擔放在政治考量之後，削弱了投資者對風險的接受程度，而修補這個錯誤花去時間和大量金錢，金錢多來自德國的納稅人。 
      催促歐洲主權債務市場防範道德風險的決定，提升了對一向被視為無風險票據違約的機會。為了重組希臘債務而需接受出現違約，這正突顯這個問題。希臘債務最終得以重組，同時致力處理道德風險的問題，有助市場對風險的胃納，但鑑於歐元區內有三股同時在吹的頂頭風，希臘債務重組完成後，投資者仍要擔憂兩股逆風，即歐元區有成員國脫離，以及其他脆弱主權國家亦進行債務重組。然而，如果歐洲可以控制壓力，並應付一個漫長的結構修補過程，波動性將可以保持在低水平。 
      外匯市場方面，波動比較溫和的趨勢，對活躍交易策略有利，尤其是動力買賣（把握市場持續趨勢）和貨幣利差交易（借入低利率貨幣再轉存高利率貨幣或轉投資高利率貨幣資產以賺取兩者間的利息差異）。本年迄今風險資產表現改善，澳元和加元開始作出回應，即使幅度有限，因此兩隻貨幣明顯是長倉利差貨幣。中國經濟增長放緩，但並非暴跌，所以商品需求在供應有限的情況下，足以推高價格。即使歐元應下調，讓歐元區周邊國家恢復一些競爭力，然而並非整個歐元區都沒有競爭力，目前所需的調整機制，匯率並非其中一部分。

      謝嘉安 （Kelvin Tse, CFP, PFP） 
      道明宏達理財財務策劃顧問