中國的經濟前景對全球經濟於2012年的表現將會是一個關鍵因素。中國連同其明顯降溫的經濟狀況踏入龍年時，究竟其經濟將於2012年會軟陸，還是將有更具破壞性的影響，是一個備受關注的重大問題。道明經濟分析部 (TD Economics) 預料前者將會實現，但也會密切注視後者會否發生。
      中國於2011年第四季經濟較去年同期增長8.9%，少於第三季的9.1%。因此，2011全年的經濟年增長率是9.2%。這是一個穩健的表現，而年內最後3個月的經濟情況也令金融市場振奮，因為經濟放緩幅度未及預期顯著。可是，把焦點放在官方報道的按年增長率，便看不見經濟減速的真正程度。因為經年率化計算，第四季的按季經濟增長只是較為緩和的8.2%。如果中國今年維持近8%的經濟增長，這便會被視為軟陸。
      經濟增長放緩，某程度上反映了先前的貨幣和財政政策收緊。這些收緊措施是為了緩和通脹及抑制房地產熱潮。雖然商品價格下降已令通脹壓力減輕，但早前實施的收緊政策似乎也發揮了效用。物價上漲已於過去5個月內減輕，於12月更降至15個月以來最低的4.1%，而生產者價格上漲更顯溫和，只有1.7%。
      房地產市場依然熾熱，但已有降溫的跡象。物業銷售量於過去3個月內下降，而價格亦已從去年8月的高峰略跌。

      國內需求仍強
      其中一個好消息是中國的國內需求仍強。投資是近年經濟擴張的最大催化劑，雖然受制於政策收緊，但仍有相當大的承托力。實質投資增長由2011年初的約20%，下降至12月略低於15%。
      此外，通脹減慢亦有助刺激消費者開支。12月份的實質零售銷售按年升幅接近14%，而年中時的升幅則只有10%。換言之，至此為止的情況良好，在通脹下降的同時，國內經濟並沒有硬著陸。

      貿易盈余收窄
      在國際貿易方面，情況則大為遜色。出口增長轉弱，使經濟受壓。按年出口增長由第三季的21%跌至第四季的14%。歐洲的經濟困境造成了重大損害，輸往歐盟的出口增幅由18%下滑至只有7%。過去兩三年間，中國國內增長強勁而出口需求減少，這對貿易盈余有重大影響。中國的貿易盈余佔國內生產總值的比重，由2008年約7%降至2011年約3.5%。從表面來看，這是一個好現象，其表面意義是於環球經濟中，一個顯著失衡的現象得到舒緩，可惜過程未如人願，因為這不是由中國國民消費上升所致，而是海外表現疲弱使然。 
      至於前景如何，道明經濟分析部於去年12月發表經修訂的環球經濟預估，對中國經濟的預測是增長放緩，由2011年略高於9%降至2012年的7.8%。近來的經濟數據雖較預期略為強健，對我們的預測構成溫和的上行風險，但不會改變基本情況。
      中國經濟很可能會於未來數季繼續減慢。歐洲若出現嚴重衰退，將使中國的出口增長受壓。雖然美國需求有所改善，但未能全面抵銷影響。結果是淨出口將成為經濟增長的一大拖累，而中國的貿易盈余將進一步收窄。

      信貸逐漸放寬
      在經濟增長減慢、國內通脹冷卻的預期下，中國在較早前推行的信貸收緊措施可望有逆轉的余地。事實上，中國已踏出扭轉政策的第一步，信貸增長看來已於去年年底開始加快。然而，放寬政策的步伐大概只會循序漸進，因為在理想情況下，房地產市場需要進一步降溫。

      硬著陸風險仍在
      雖然經濟軟陸在逐漸顯現，但也不能因此而掉以輕心。對於評估歐洲疲弱情況的影響，目前仍是言之過早，同時亦難以估計中國的經濟減速會於何時緩和下來。換言之，我們仍然不能排除中國經濟出現硬陸的可能性，而硬陸的可能性將是今年要時刻留意的一個主要風險。
      此外，在未來的季度裏，金融市場可能不會對中國的經濟放緩繼續保持安心的態度，因為經濟增長預期至少會於2012年上半年內，降至不足8%的季度年率增幅。
      我們相信在龍年過後，並在面對短期的週期性放緩之余，中國仍要正視如何使其增長模式恢復平衡的長期挑戰。於2000年，固定資產投資佔中國經濟的34%，私人消費所佔比例是46%。這兩者於2010年互調比重，固定資產投資佔46%，而私人消費則降至34%。在大部分經濟體系中，固定資產投資和私人消費所佔比例約是20%和65%。
      中國新一代領導人的單一最重要任務，將是管理經濟的轉變：一個趨向更加以消費為基礎的轉變。
      鐘穎輝 (Alfred Chung) 
      道明宏達理財優惠投資經紀亞洲業務總監