全球經濟現在面對的最大挑戰是持續的歐債危機，而今年已有一個壞開始。標準普爾繼去年12月初把整個歐元區列為負面展望後，在上月調低歐洲多國的主權信用評級，法國和奧地利均失去“AAA”評級，跟美國一樣只有“AA+”，德國則仍然保持其“AAA”評級。周邊國家西班牙和意大利的評級均被下調兩個級別，而葡萄牙更失去投資級別地位。 
      3月是這場危機的一個重要月份。希臘債務重組無可避免，但希臘與私營界別就重組計劃的談判已無限期擱置，需於3月贖回的144億歐元國債因而處境堪憂，有可能出現希臘單方面違反債約的破壞性局面。最終希臘並非唯一出現這種情況的國家，意大利也有960億歐元的巨額國債於3月1日到期。 
      歐洲的決策人員已有行動降低最惡劣情況發生的風險。去年12月，歐洲中央銀行進行為期3年的較長期再融資操作(LTRO)計劃，放貸4,890億歐元，以減輕歐洲銀行信貸緊縮的風險，並鼓勵銀行持續向廣大經濟系統提供信貸。第二次較長期再融資操作定於本月進行，會接受更多不同的抵押品，預期有良好反應。 
      最近意大利和西班牙的數次債券拍賣，欣見有更大需求，但首次LTRO所得的大部分收入看來已透過歐洲中央銀行的存款機制回流到央行，這樣的結果使人依稀聯想起當年美國聯邦儲備局，致力向銀行的資產負債表注入流動性，但是最後那些資產只是留在美聯儲內成為其多余儲備，而非借出給公司和家庭。可是，即使LTRO不能加強信貸在經濟系統中的流動，仍有助於隔離歐洲的銀行，降低危機蔓延到廣大金融系統的風險。
      可惜的是，保護銀行資產流動性不會徹底解決歐債危機這個主要問題。歐洲央行不能解決此問題，只能在各主權國應付其債務之際，提供更多流動性以作暫緩。歐洲央行為最受困的主權國設利率上限，但不會提供資金給它們。
      另一種策略將是效法美聯儲做法，預先表明購買國債的意圖，並設下目標額和時限。雖然此策略或會更有效地鞏固收益率，但這看來像獎勵那些極度浪費的主權國，是歐洲央行所難以忍受的。歐洲央行其實希望透過LTRO向銀行界提供的流動性，將會用作購買政府債務。
      歐洲央行提供流動性的進取行動，也許壓制了債券市場的動亂，但並不能使危機結束。周邊國家加入歐元區後，其競爭力與德國相形之下更見疲弱，一眾政府必須收窄膨脹的資產負債表，進行困難的結構性改革，以克服損失。周邊國家必須提高其生產力，這意味要克服既得利益者的阻力。 
      應付上述挑戰，需要有力的政治領導，以及至少要獲得歐洲部分主要大國民眾的勉強支持，但財政緊縮導致嚴重的經濟衰退，在這樣的環境下，兩者都未必會出現。歐元區的經濟增長料將於2012年下跌1.2%，加上展望將有更多評級下降事件，以及在緊急變化下持續可見的政治不妥協，都只會更加危害前景。簡單來說，直到一個可持續的解決方案出現之前，經濟增長和金融市場的下行風險是不可忽視的。我們預料歐洲央行今年會透過其量化寬鬆計劃，以及進一步減息來應付挑戰。
歐洲危機確是環球經濟的一大挑戰，但去年下半年美國經濟增長比預期佳，這點令人感到安慰。目前對美國去年末季的增長預測是3%，這是自2010年第二季以來最大幅的增長。
      經濟增長上揚，由此可見2011年上半年全球供應鏈所受的干擾已消散，該些干擾包括日本地震，以及“阿拉伯之春”所引發的商品價格飆升。此外，雖然有很多結構性障礙，使經濟難以更快速的步伐增長，但美國已取得一些進展，使障礙減少。 
      首先是勞工市場終於回穩。消費者信貸的流動也已改善，由此可見被藏於銀行系統內的貨幣刺激，有一小部分正在流向廣大經濟系統。
      樓市是經濟前景一個較為頑強的挑戰，可持續的復蘇仍是遙不可及。決策者重新集中注意力於房貸修改方面，使物業較易被重新分類為出租單位，此舉令人鼓舞，可能會使困擾樓市的大量待售房屋，其中一部分將得到出路。 
      無可否認，這些都只是小小的進展，但它們結合起來，會為環球經濟在面對來年困境時帶來甚為需要的動力。這一年無疑會不時出現削弱信心的歐洲要聞。另一方面，我們亦為各大新興市場經濟體注入新刺激措施的前景而感到鼓舞，它們已開始感受到先進市場需求放緩的影響，並手扭轉去年緊縮措施。
      儘管下行風險的大勢將令前景受壓，但金融市場仍有望反彈。不明朗氣氛仍然瀰漫，但是逆風似乎減弱，我們希望美國經濟會在生產和就業的帶動下加快增長，能對那股歐洲風暴帶來緩衝作用。回想2008年後期和2009年初，儘管決策者採取果斷行動，以阻止1930年代情況重演，然而大衰退的困擾仍揮之不去。
      楊協群 (Richard Yu) 
      道明宏達理財私人投資投資顧問