2012年伊始，我們預期新一年的金融市場將有10個由經濟帶動的主調，本文將逐一討論。 我們展望今年的情況時，首先是對歐洲的前景不感樂觀，於是調低對環球經濟增長的預測。基於這樣的看法，我們對固定收入投資項目的回報、商品價格和加元匯率的短期預測亦作出下調。
      我們預期歐洲因為未能及時採取果斷行動，其金融狀況將於今年上半年惡化。這意味未來多個月內，市場大幅波動的情況會繼續下去。今年下半年的前景應會較佳，股票表現料將超越債券。

      歐洲財政危機繼續展現 
      歐洲財政危機結束是一個遙遠的目標。歐洲將執行嚴厲的金融市場紀律，將該地區推向一個必需的財政聯盟狀況，以避免希臘的情況重現。然而，區內17個民主國家將要在主權獨立性上作出一些讓步，而這將是一個漫長費勁和混亂棘手的過程。
      首要挑戰是希臘最終要違反債約，而歐洲各國領袖必須抑制事件蔓延，並讓它們的銀行重整資本。我們假設歐洲能避免觸發一場系統性銀行危機，所以類似2008年情況的金融災難不會隨之出現。儘管如此，歐洲問題是今年形勢的頭號風險。

      環球經濟放緩 
      財政緊縮，加上主權債務危機所造成的不明朗氣氛，意味歐洲正在步向一場大衰退。北美洲於2011年下半年增強，但我們預期來自歐洲的影響，將使2012年的經濟增長較為緩和。可惜的是，新興市場的經濟體由於先前收緊其貨幣和財政政策，增長步伐正在減慢。環球經濟的火車頭沒多少燃料來推動，所以我們預測2012年的全球實質國內生產總值增長為2.5%，換言之，全球經濟實際上是停滯不前。

      一眾央行保持寬鬆貨幣政策
      歐洲金融危機日漸明顯的同時，環球經濟增長減慢，這意味全球大部分地方將維持具高度刺激性的貨幣政策。預期歐洲央行將把再融資利率進一步調低至0.5%，最終會踏上量化寬鬆之路。英倫銀行已在進行另一輪量化寬鬆計劃，今年可能會再有量化寬鬆措施推出。
      歐洲金融狀況緊張，加上全球經濟增長放緩影響美國的出口，在這樣的環境下，美國聯邦儲備局最終會進行第三輪量化寬鬆的可能性增加。
      至於加拿大，我們仍然預期加國央行會使隔夜利率維持在目前的超低水平，除非有跡象顯示加拿大將重見衰退，或需對環球金融危機作出反應。

      現金回報率仍低於通脹 
      在高度刺激性的貨幣政策下，短期利率實際上將換來負回報。我們相信加拿大3個月期國庫券的收益率，將於明年下半年才會超越通脹率，而現金回報率亦只會在隨後才逐漸上升。

      政府債券收益率持續低企 
      我們對固定收入的預測作出調整後，收益率曲線大幅變平。我們相信到了2012年終結時，加拿大10年期債券收益率才會超過3%。回報如此偏低，對於尋求收入的投資者來說，這是一個很艱難的環境。

      其他固定收入投資較吸引 
      我們預期今年仍是處於一個利率甚低的環境，因此令其他固定收入投資項目顯得較為吸引。舉個例子，各省政府提出了應對其財政赤字的中期計劃，它們的債券跟加拿大聯邦政府的相比，有較高的收益率，所以對投資者具吸引力。另一選擇是企業債券，特別是非金融機構的企業坐擁大量現金，現金對負債比率處於創紀錄高位。

      企業盈利前景支持股市　
      在目前的經濟環境下，今年上半年股市可能會備受挑戰，但加拿大的企業盈利處於良好狀況。我們估計2011年第四季的稅前企業盈利，較上一年增加7%，從經濟基礎來看，2012年企業盈利仍會有溫和的增長。至於資產類別，股票看來將較固定收入項目吸引，因為利率仍處於相當低的水平。 

      商品價格短期內易受打擊 
      不明朗氣氛圍繞歐洲，我們對全球經濟增長的預測作出下調，商品價格或會於短期內遭受打擊。舉例說，我們預期原油價格將從現水平下降近15%，而銅價也可能會有接近10%的跌幅。然而，在商品的世界裏，銅價蒸發了三分之二，而原油價格只是比2008年金融危機時的水平略高，這些變動並不算大。
      這些短期週期波動掩蓋了商品需求的環球結構性變化。20年前，發展中國家只佔全球經濟的三分之一，而這一比重現已增至接近50%，並會於未來20年內增至三分之二。這些發展迅速的國家現處於工業化過程中需要大量商品的階段，在長線上來說，將為商品價格帶來支持。 

      加元將於上半年回落後反彈 
      轉投安全資產是今年上半年的風氣，我們因而預期加元匯率於上半年回落到低至90美分的水平。可是，我們亦相信當歐洲的不明朗氣氛於今年稍後消散，加元回落之勢將會逆轉。至於加元要返回跟美元平算的水平，我們相信要有待2013年當加拿大央行恢復加息之時。

      波動仍是市場主調
      歐元區債務危機的處理最近有一些進展，金融市場的波動隨之稍為減輕，但我們預期這個貨幣聯盟的前路崎嶇，2012年會有更大的市場波動。

      結論重點 
      我們認為歐洲的情況將在惡化之後才會好轉，這場漫長的危機將導致全球經濟增長受損，此看法是我們對2012年金融市場展望的基礎。然而，歐洲問題同時存在重大的改善機會和下行風險。先說後者，如果歐洲不能控制這場財政危機，這可導致一場類似2008年情況的金融危機。相反地，若有果斷的領導，這能使市場恢復信心，並令股市大力反彈。目前來看，我們相信在一個高風險的環境中，最有可能出現的局面是經濟在呆滯中渡過困難時期。
      作者：何鄧小仙(Annie Ho)
      道明宏達理財私人銀行業務顧問