當市場不停上漲時，一片欣欣向榮的景象，人們很少關心費用。但市場走入震蕩市時，人們開始將重點關註到投資費用上。交易所基金Exchange Traded Fund-ETF）這幾年以來逐漸走紅，因為其低廉的管理費用為投資者所青睞。更有甚者，加拿大豐業銀行宣布其規定範圍內的幾隻ETF在交易時不用支付交易費，令許多投資者心動。
　　那麼，豐業銀行這種做法背後的原因是什麼呢？一方面是為了增加資產基數，更重要的是提高流動性。由此可見，ETF的成功首先要有流動性（liquidity），而好的流動性需要每天有成百上千的人交易ETF基金，交易多了才會有利潤。那麽，什麽樣的ETF才會有好的流動性呢？坦白的講，必須非常SEXY，讓投資者一看就喜歡，能夠滿足人們的特殊愛好，比如賭博性。
　　其實關於ETF真的是看上去很美，做起來很難。為了吸引投資者，ETF開發商不僅提供指數ETF，更提供帶有杠桿的正向和反向ETF，這才是真正刺激人們賭博心理的興奮劑。很多投資者都認為，購買基金時不能抵禦市場下跌，而做空市場的反向ETF則可以在熊市中大幅獲利，因此，利用正向和反向的ETF，無論市場上漲還是下跌都可以獲利，豈不是一件樂事。
　　從這個角度講，現在市場上流行的ETF帶有杠桿乘數（兩倍或者三倍）的ETF炙熱搶手是有道理的，因為它的回報率比一般非杠桿的ETF對市場走勢的反應更為敏感，可以有機會獲得更多回報。杠桿指數ETF往往會被分為看漲型或看跌型基金。看漲類的ETF基金可能會實現相當於道瓊斯工業平均指數或標準普爾500指數每日回報的2倍或是3倍。看跌類的ETF基金可以在每日市場指數下跌的時候盈利兩倍或是三倍；這意味如果方向做反了，它的損失會是市場的雙倍甚至三倍。
　　吸引投資者湧向ETF的正是這些帶有兩倍和三倍杠桿的ETF，而這些投資者很快就會發現，事實與他們的期望相差甚遠。作為股票的投資者，大家都很熟悉一個基本原則，當一家公司不斷拆股（將一股分為兩股）時即為好股票，而當一家公司不斷反向合並股票（將兩股並成一股）時，這家公司就非常有問題了。但是，有心的投資者不妨仔細觀察一下，這些帶有杠桿的正向和反向ETF中，大多數ETF都出現過一次甚至兩次的反向並股，可以說反向並股是杠桿ETF永遠的痛。
　　我們不妨關註一個非常流行的3倍的杠桿看空金融股的ETF- FAZ，現在每股FAZ為41美元，看上去儼然是個大盤股，但是當你去查詢一下過往的價格，會發現奇異的現象，FAZ曾經出現過每股5000美元以上的價格，和當初的高點相比，每股FAZ已經下降了將近99 ％ 。這種急速的下跌，短期內就徹底吞噬了投資者的財富。為什麼會出現5000美元的曆史價格，只有一個合理的解釋，該ETF進行了大量的反向並股。這種極具戲劇性的變化，給了新的ETF投資者一個很好的警告，杠桿ETF中存在著一些弊端是值得大家註意的。
　　杠桿ETF之所以可以吃人不吐骨頭，原因很簡單：一是ETF利用杠桿，那麼就要借錢，但是投資者每天進出場，沒有銀行願意這麽麻煩的清算，所以就要用衍生工具“借錢”，例如option 和future，衍生工具每隔幾個月就會到期，那麽在延長合同時就會出現計算誤差，所以持有杠桿ETF時間長了，會出現比指數自然的lag滯後。二是杠桿ETF倍數越大問題越大，例如兩倍的ETF在每天結算時要保持兩倍的比例，如果市場方向與ETF的方向相反，ETF的經理會在跌勢時繼續賣出持有的股票和衍生工具，而當第二天市場與ETF方向相同時，ETF的經理也會賣出，因此造成虧時更虧，而賺時卻不能乘勝追擊。因此，所謂的兩倍和三倍都是指的當天的比例，而不能認為指數一年回報10%，EFT一年就有20%的回報。三是當市場方向與ETF相反時，ETF的減倉，造成資金減少，如果沒有足夠的資金流入，永遠都沒有機會返還過去的價位。FAZ反向做空金融股的ETF損失了99%就是因為與金融股2009年以來犀利的反彈方向相反，資金損失殆盡。
      因此，很多ETF基本上都是屬於看上去很美的類別，只不過在粉飾一種心情，讓投資者夢想可以在市場的波浪中踏浪而行，但這些都是建立在虛幻之上，因為市場一旦出現中長期的震蕩市，投資者最終會發現，無論利用正向還是反向的杠桿ETF都會失敗。因為當你在漲勢中買入看漲ETF時，第二天卻出現跌勢，如果你是鐵血的交易者，馬上會斬掉看漲ETF買進反向看跌的ETF，卻驚異的發現第三天市場又反彈回原地。投資者就這樣在正向和反向的杠桿ETF不斷轉換中，最終輸掉與市場的博弈。
      註：本文屬撰稿者的觀點，並不代表本報立場，也不構成投資建議。
      楊凡
      加拿大證券學院院士/特許金融規劃師