金融市場渡過了一個鬧哄沸騰的夏天，本文嘗試站在投資者的角度，分析他們所關心的問題，包括今夏的市場情況、出現了什麼改變，以及後市將如何。 

      為何股市如此起伏不定？ 
      事實上，美加兩國的股市指數均於4月初見頂，隨後穩定下降，到了7月下旬變為一場恐慌，當時美國受債務上限問題困擾，傳媒報道激起了市場的歇斯底里情緒。 

      何謂債務上限？ 
      這是美國政府所借款項總額的極限，只有美國國會才有權提升這個上限。美國站在債務違約邊緣，結果國會於逼近最後期限前才決定把債務上限調高2.1萬億美元。困擾股市的問題並非美國借款太多，而是不能繼續借款來償還欠債。

      債券市場受影響嗎？
      答案是否定的。當債務上限的危機加劇時，美國國債收益率繼續下降，由此可見憂慮情緒並沒有蔓延至債券市場。
      債券市場只像一個旁觀者，而債務上限問題就像重播的電視節目。正如美國總統奧巴馬所暗示，調高債務上限是一個常規程序。
      事實上，現行債務上限制度確立了數十年，債務上限自1940年以來已提升了78次。債券市場理所當然的斷定美國國會有關債務上限的辯論，只是2012年大選前的政治把戲。奧巴馬談及需“共同犧牲”(shared sacrifices)，但共和黨和民主黨都不想在選民跟前丟臉，所以這場把戲唯有超乎正常地被拖延下去。 

      信貸評級機構有何行動？
      各大信貸評級機構揚言若美國不能再借款，其3A信貸評級會被下調。可是，標準普爾反正也付諸行動，調低美國的信貸評級；此決定跟能否再借款無關，而是由於政客爭辯持續，不能達成協議。標準普爾相信有頗大機會美國政客不會正確地處理越來越嚴重的債務問題。 

      美國失去AAA評級導致股票和債券市場有何反應？ 
      股市出現劇烈的拋售，但投資者卻想購買更多的美國債券。債券市場並沒有對美國信貸評級下調的問題作出巨大反應，因為標準普爾早已警告謂無論債務上限提升與否，它都可能會調整評級。此外，債券市場的投資者相信評級下調，是姿勢多於實際，意義不大，因為美國發生債務違約的可能性看來極低。

      為何股票市場對債券表現無動於衷？
      大拋售過後，股票市場的投資者看來確注意到債券市場的鎮靜，但因此而引申對環球經濟和歐洲主權債務危機的看法，卻非他們所樂見的情況。今年伊始，市場相信環球經濟復蘇取得進展，而歐洲的債務危機也受控，因而刺激債券收益率和股市上揚。
      加拿大和美國的債券收益率於2月初見頂，歐盟和國際貨幣基金組織在大約這個時候作出警告，表示除非希臘加快財政改革，否則可蒙受財政失策的結果。
      信貸市場對於希臘官員的可靠性產生更多疑問，並開始停止支持希臘債券，以致利率太高，使希臘不能借款。在此情況下，希臘需要第二輪救援，而債券市場亦開始對其他債務沉重的歐元區國家官員的可靠性存疑，導致這些國家的債券遭罷買。
      信貸危機繼續惡化，到了夏季末已蔓延至葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利。此外，於春夏兩季期間，未受影響的政府債券收益率穩步下降，反映了市場越來越懷疑今年年初對環球經濟增長的樂觀態度。
有何改變？最大的改變是有關當局承認其預測是錯誤的，並正採取行動。
      美聯儲表示，今年的經濟增長步伐遠不及預期，並許下一個不尋常的承諾，把利率維持在0%至0.25%的範圍，而此利率政策“起碼持續至2013年年中”。
      在歐洲，歐洲中央銀行首次購買意大利和西班牙的債券，更加努力地控制債務危機。

      有何展望？ 
      利率應會更低，並維持一段更長時間。有關加拿大央行下一次加息時間的預期，已由今年年底推遲至 2012年年中。
      加國政府債券收益率於8月中旬下跌至創紀錄低位，兩年期的只有0.8%，5年期是1.3%，而10年期和30年期的收益率分別為2.25%和2.93%。
      債券收益率下降，應會推低按揭利率。在目前的低利率環境下，固定收入投資者備受壓力和挑戰，並且被迫進一步跨出他們的風險承受範圍，務求取得收益。當市況平穩下來時，例如股票等風險較高的資產應會獲市場支持。

      債券投資者現應如何投資新資金？
      加拿大政府債券收益率現在如此低，投資者保留手上現金，等待更佳投資機會，實在沒有什麼不對。
      馮卿 (Echo Feng) 
      道明宏達理財財務策劃顧問