從次按危機至今，美國不可一世的大投資銀行紛紛落馬，其中的貝爾斯登、雷曼兄弟徹底倒閉，給美國和全世界的投資者帶來了無法計數的損失。華爾街的這些投資銀行家們利用過人的智慧設計出了層層打包的次按債務，給美國和全世界人民帶來了一場史無前例的金融災難。美聯儲將聯邦基金利率下調至0.0-0.25％區間，伯南克表示將使用所有可用工具來抑制嚴重的金融危機，政府還將繼續大量買入機搆債務和抵押憑證債務，這些都有益於重振金融市場，也將使得美聯儲資產負債表規模維持在較高水平。 
      但是，在兩次量化寬松后，美國的經濟和就業都未見起色，三次量化又會遇到來自各方的阻力，美聯儲干脆新瓶裝舊酒，釆取一項新的措施“扭轉操作”，即賣出短期債券，轉而購買長期債券，希望在利息為零的情況下，人為拉低長期債券利率的目的。
      這項計划的規模有4000億美元左右，與量化寬松有所不同的是，購買長期債權的資金并不是憑空印制的，而是來自賣出短期債獲得的現金，因此有些財經分析師也稱之為質化寬松，因為總體貨幣供應量并未見增加。
      美聯儲所謂的新工具其實毫無新意，是上個世紀六十年代曾經釆用過的辦法，在國債的平均到期日上做手腳無法解決根本問題，人們用當時流行的一首舞曲扭轉操作來戲謔這種無聊的游戲，果然不出所料，所謂的扭轉操作的作用在經濟學界口碑不佳。
      當時的美聯儲面臨的問題類似今日，卻又不盡然相同。雙赤字和就業問題是美國永遠的主題，當時的美聯儲也是希望通過拉低長期債務的利率刺激經濟增長和就業，后來證明都是失敗的，而且促成了上個世紀七十年代的瘋狂通貨膨脹。
      另一個原因是當時的世界貨幣體系有關，美國釆用扭轉操作為了暫時打壓黃金價格。因為那時全球貨幣都與美元掛，美元以35美元一盎司與黃金掛，可以這樣講，全球釆取的是美元本位制度，美國採用金本位制度。當通貨膨脹的壓力來臨時，對此最敏感的資產類別就是黃金。黃金的價格上漲了，但是人們卻可以在美國以35美元兌換一盎司黃金，轉手就能賣出高價盈利，各國以美元兌換黃金之風潮波瀾壯闊，美國的金庫几乎告罄。美聯儲希望利用短期利率的提高吸引資金，支撐美元匯率，進而壓低黃金價格，堵住這股以美元兌黃金的洪流。曆史的事實同樣證明，也是行不通的，美國政府后來不得不宣布美元與黃金脫來逃避責任，而對通脹敏感的黃金則從35美元漲到800美元，濫用貨幣政策給百姓造成的災難不應被遺忘。
      目前美聯儲又撿起半個世紀前的老把戲，在經濟復蘇的脆弱時刻，兩次量化都被證明是治標不治本的貨幣游戲，美聯儲非常清楚僅僅靠貨幣政策是無法改善就業市場的，但是對於量化寬松的通貨膨脹前景，市場是非常擔心的，因此資金拼命的流向黃金板塊，金價的每一次刷新曆史紀錄都是投資者用腳對美聯儲的政策效果投票。
      因此，美聯儲扭轉操作的核心并不是要扭轉乾坤，而是扭轉人們對黃金的痴迷，通過扭轉政策暫時給美元一粒藍色的小藥丸，使得堅挺的美元撼動金價的上漲，挽回一些面子的同時，也使得流入黃金板塊的資金減少。
      美聯儲扭轉計划其實是一種蒼白的說教，因為長期利率不會因為中央銀行的小把戲而被最終改變，對於普通人講，如果五年期存款的利率不能高於三個月的存款，這本身就是一種顛倒黑白，從道理上是說不通的。因為根據利息理論，長期利率的決定因素中有一個關鍵因素，即人們的預期，特別是對通貨膨脹的預期，黃金價格證明市場對通脹有非常強烈的預期，所以長期利率應該快速攀升而不是下降。
      難怪美聯儲利用扭轉操作來打壓金價，金價的下降可以令人們感覺到通脹的壓力驟減，因此對長期利率的要求下調，從而達到降低借貸成本的目的。我們不得不說，這種想法顯然是自欺欺人的，因為長期利率不會因為美聯儲收回了一些長期債券就可以降低，即使暫時得逞，長期利率也很快會反彈，否則市場就失靈，那才是真正的災難。
      注：本文屬撰稿者的觀點，並不代表本報立場，也不構成投資建議。
      楊凡
      加拿大證券學院院士/特許金融規划師