美國市場在第二季度表現相比首季有明顯不同。美股於3月中出現因日本地震而引致的拋售，但除此之外，其實首季股市有不錯的增長，波幅大致來說較低，而次季則因波動較大而下跌。
      經濟師和策略師紛紛於首季調高他們的估計，但現在知道真實情況是恰恰相反，於是調低對2011年的預測。我們對標準普爾500指數年終點數的預測不變，如果真如所料年終收報1,365點，全年就有約10%的總回報。 
      由於6月下旬的反彈，標普500指數於第二季只微跌0.4%，使首季所錄得的5.4%升幅被抵銷了一小部分。納斯達克指數亦微跌0.3%，小市值股的處境最糟，羅素2000指數於次季跌了1.9%。究竟有甚麼因素導致次季的疲弱表現？ 
      美股近來表現疲弱的原因有許多，但我們相信以下是最主要的原因：第一，市場越來越關注希臘的債務危機及潛在的擴散效應；第二，中國當局繼續收緊貨幣政策；第三，美國的量化寬鬆措施於6月結束；第四，全球經濟增長減慢；第五是投資者於5月沽貨離場，這是一般的季節性趨勢。
      希臘的債務危機是最迫切的問題，雖然有關各方都致力尋求解決方案，市場正消化希臘違反債約這一因素，希臘10年期債券收益率升至約18%，正反映了市場的反應。坦白說，我們不知道這個問題將如何解決，但相信雷曼兄弟式信貸危機即將發生的預言是誇大了。
      中國為了對付持續升溫的通脹，於6月又再調高國內銀行的存款儲備金率，這已是自2010年以來的第九次。雖然許多人擔憂中國會有“硬陸”出現，我們依然傾向於“軟陸”陣營，並相信目前這個收緊貨幣政策週期也許已近尾聲。

      最新經濟狀況 
      美國經濟已大為放緩。2011年首季的國內生產總值微升1.9%，遠低於自1950年代以來的長期平均增長率3.3%。鑑於經濟已有不少財政與貨幣政策方面的刺激，首季增長率更令人失望。
      我們預期下一個季度將依然疲弱，目前的估計是第二季將有2.3%的增長。
      雖然仍未知道目前經濟放緩是週期中段的“正常”減速，還是一個壞現象，我們相信市場上一些對近期疲弱表現的解釋是合理的，很多經濟師都歸咎於日本地震所引致的供應中斷及上漲的能源成本，尤其是汽油價格。
      如果這些解釋正確，目前經濟放緩其實是暫時性，2011年下半年可望有所改善。目前對第三季和第四季增長率的普遍預測是3.2%。整體而言，我們仍然相信美國經濟正在復蘇，不過只以半速前進，對2011年美國國內生產總值增長率的預測仍是低於趨勢水平的2.5%。

      最新基本分析 
      過去數月股票交投處於一個困難的環境，波動不定，以致股市難有進展，這是有目共睹的。可是，未來12個月前瞻盈利預測繼續向好，美國股市已變得更吸引，因為標普500指數的前瞻市盈率降至13.5倍，低於10年平均值16.5倍。
      我們傾向於支持看跌一方，因為覺得難以於經濟增長放緩的時候，認同繼續向上的盈利預測。
      我們對標普500指數的全年盈利預測不變，仍是91美元，低於目前由上而下估算約為100美元的水平。這個偏低的估計是基於兩個原因：第一，由於經濟減速，標普500指數企業的收入較目前的共識預測為低；第二，我們相信未來數季企業利潤可能收窄，這是因為純利潤率只有8.5%，較過去12個月平均的9%低。
      我們相信美國股票的絕對價值頗為吸引，而跟債券相比也屬吸引。標普500指數的盈利收益 (跟市盈率相反) 約為7.5%，而美國10年期國庫券的回報率只是略高於3%，兩者相差近450個基點，所以股票顯得較為吸引。 
      在資產配置方面，我們保持股票較債券吸引的看法，這跟道明財富管理資產配置委員會的看法一致。整體而言，由於估值吸引，美國股票將續有支持。

      從技術角度分析
      於6月初開始的拋售潮過後，標普500指數已是相當超賣，其相對強弱指數(RSI)跌穿了30的重要關口。事實上，自2010年7月以來超賣程度最大的就是標普500指數。
      在這技術情況下，我們認為將出現短暫反彈，但近期也可能會有更多疲弱的日子，標普500指數將重試2011年3月低位1,249.05點這重要水平。由於200天移動平均線是1,265點，標普500指數需要維持在1,250至1,265這個範圍內，否則將進一步下跌，而下個技術支持位將是1,225至1,175。
      我們早前預測春夏兩季期間可能會有5%至10%的調整，隨這個預測逐漸成真，我們相信可能會於未來數月趨近技術性谷底。 
      此外，我們將密切留意以下情況：上海指數和銅價的谷底、美國國庫債券價格的頂點，以及投資者的樂觀情緒大幅轉向。

      可選股票類別 
      鑑於供應管理學會製造業指數於5月下跌7點，跌至53.5，我們覺得減少對週期性類股的支持是謹慎之舉，所以於6月初把工業股的評級由增持下調至符合市場表現。
      我們相信2011年下半年是復蘇期，所以依然主張增持能源和資訊類別股票。我們亦主張增持醫療護理類股，因為本年迄今此類別一直保持強健。 
      至於金融、材料、工業和消費者必須品類別，我們保持符合市場表現的評級。金融股繼續被以下因素拖累：法規方面的擔憂、房價中位數的“雙底衰退”(短暫回升後再跌)，以及下跌中的美國國庫券收益率。我們預期國庫券收益率可於2011年下半年開始上升，為美國金融股帶來催化作用。
      電訊、公用事業和非必須消費品類別的減持評級不變。由於美國能源和食品價格高企，加上消費者信心減退，非必須消費品類別可能會更加疲弱。 

      結論
      雖然全球經濟數據轉弱，我們依然認為美股會於2011年上升。我們一向以來的看法是美國會經歷一場並不順利的復蘇，時強時弱的經濟數據穿插其中。我們看好企業盈利，而股票估值也具吸引力，但對宏觀經濟的擔憂沖淡樂觀情緒，當中歐洲國債問題是一大憂慮。我們相信2011年下半年是復蘇期，預期標普500指數年終收報1,365點，維持於一般共識的低端。
      鄭嘉實 (Cassian Cheng)
      道明宏達理財財務策劃財務策劃顧問