加國央行目前的隔夜率比美國聯邦基金利率高出75個基點，如果利差進一步大幅擴闊，加元將有更大的上升壓力，危及由出口帶動的經濟復蘇。

      過去數年，加國經濟有令人驚訝表現，在席捲全球經濟衰退中依然保持較佳狀況，復蘇於2009年年中開始，加國經濟亦見轉強，並且強健增長。可是，加拿大的經濟增長率似乎已經見頂，未來數年可能會有一段長時間的發展呆滯期。
      財政刺激減退，家庭債務達到創紀錄高位，是國內兩大壓力，促使經濟增長受到抑制。經濟增長不能再靠家庭或政府來推動，預計將改由出口和企業投資來帶動增長。
      但由出口帶動增長的局面並不易形成，因為美國經濟復蘇只以半速進行，加元高企，而出口業又越來越易受歐洲和其他地方的發展狀況所影響。
      在如此環境下，短期利率預期會持續低企一段長時間。事實上，加拿大中央銀行料將保持現狀至2012年年初，而央行隔夜利率也看來無望於2013年之前重回比較正常的3%水平。

      加國經濟增長放緩
      近期的經濟數據顯示，加國經濟表現開始有所褪色。今年首3個月，實質國內生產總值仍有3.9%的可觀增長，是美國的一倍，但增幅有三分之二是由庫存重建所帶動的上升，但這推動力只屬短暫性質。若撇除庫存重建這一大因素，經濟只有微弱的增長，第二季的實質國內生產總值顯得失色，只有1.3%。
      經濟增長於年中放緩，日本在3月發生的地震是一大因素，這場天災干擾了全球供應鏈，以出口為主導的加國製造業也因而大受打擊，但影響只屬暫時性。反而加國的消費者開支和借款活動於首季明顯冷卻，情況並持續至第二季，看來會有一些持久的影響力。

      家庭債務高加元拖累經濟
      加國家庭過去5年不斷累積過量債務，終於無以為繼。道明經濟分析部　（TD Economics）早已指出，加國人士負債以如此迅速步伐增長，一旦未來利率上調，將對國民繼續增加負債意欲和能力構成壓力。
      然而，儘管利率停留在異常低的水平，過去6個月內家庭借款步伐卻明顯減慢，我們預料加國家庭將更努力減輕債務負擔。因此，未來數年加拿大人將會控制開支的增長，使其更加配合收入狀況。由此看來，實際的消費者支出增長將會徘徊在約2%左右，低於過去5年的平均3.5%升幅。
      另外，美國經過今年初疲軟期，當其振作起來，市場需求復蘇，加上商品價格依然高昂，將有助刺激加國出口。但無論如何，在經濟增長改由出口帶動的過渡期間，將面對重重障礙，這些障礙與加元高企和生產力表現疲弱有關。
      我們相信未來數年，加元會一直高企在超越與美元平算水平，生產力疲弱令加國企業處於弱勢，在世界貿易上讓其他競爭者佔上風。
      幸好加國企業看來已積極起來，以比較進取的姿態在世界各地市場競爭，預期有助促進加國製造業復興。當企業財政狀況強健，利潤上升，利率低企，加上具支持力的政府政策（例如加速折舊扣稅優惠），企業應會繼續更加願意作出投資。經濟增長若改由出口和企業投資所帶動，將只會取得溫和升幅。

      利率將持續低企
      道明經濟分析部的基本預測，加國經濟將於2012年年底，逐漸完全恢復實力。在正常情況下，若經濟全力發展，隔夜利率應處於3%至4%的範圍內，但從最近來自加拿大央行方面的消息看來，這並非情況正常的時候。因此，利率可能會在未來一段時期繼續低於正常水平。以下是支持這個看法的論點：
      首先，近月環球經濟風險上升，並一直增大，尤其是多個先進國家的主權債務問題，而歐洲的國債危機最令人注目。我們認為希臘債務重整無可避免，但進行的時間和形式才是最大關鍵。
      加拿大的金融機構與歐洲國債牽連不大，但歐洲國債對全球金融市場的影響，也可波及它們。其他國際風險包括美國經濟可能會於2011全年繼續放緩、中東政治局勢動盪、能源價格高企，以及多個發展中大國努力對抗通脹。
      第二，加拿大央行將謹慎處理加息問題，不敢遠遠超前美國的聯邦儲備局。由於美國達到經濟全力發展的日子仍然遙遠，2013年仍會是瀰漫一片不景氣，美聯儲大概會於2011年和2012年繼續保持高度寬鬆的貨幣政策。
      目前加拿大央行的隔夜率比美國聯邦基金利率高出75個基點，如果利差進一步大幅擴闊，加元將有更大的上升壓力，危及由出口帶動的經濟復蘇。
      第三，加國通脹趨勢良好，主要風險看來是食品價格上漲，這是由於農產品價格早在9個月前開始上升而導致的遲來效應。不過農產品價格上升壓力已減，食品通脹上升的情況應只屬暫時性質。因此，加拿大央行大概會袖手旁觀這暫時的升勢。除食品和能源價格外，似乎也沒有多少通脹壓力，足以使加拿大央行擔憂利率太長時間地過低。
      此外，利率還未顯著上調，但是加國家庭已大為減慢開支步伐，這使央行有更大空間去調控利率。
      然而，經濟狀況不保證利率會無限期地留在目前的水平，但利率上調的時間性是一個極為困難的問題。央行大概會期望全球風險明朗化，對美國經濟復蘇能力有更大信心，然後才收緊其貨幣政策。央行最早將於10月份收緊貨幣政策，但它於2012年1月才採取行動的可能性更大，屆時利率將上調四分一厘，以便隔夜利率於明年5月達到2%。2012年下半年將不會再有行動，但到了2013年`，我們相信隔夜利率會升至3%。

      結論
      加國經濟於2011年的增幅約為2.7%，隨後數年的增長將只有2%至2.5%。在這樣的經濟增長進度下，失業率將會持續高於7%，直到2013年。由於經濟增長溫和，國際風險日增，政府財政緊縮以及加元高企，短期利率將會有一段長時間繼續低企，低於傳統看法中的“中度”或“正常”的水平。