當美聯儲結束其量化寬鬆措施，股市可能會出現倒退，這是投資者今年要面對的一大風險。

      冰球運動與投資似乎是風馬牛不相及，但加拿大的財經分析員可把兩者拉上關係。成功出色的守門員，精神和身體都必須處於強健狀態。守門員需有極高的專注力，能洞悉形勢，並要有非常敏捷的身手和運動體魄。上述條件缺一不可，但百密也有一疏，即使是最好的守門員，也會有弱點。其中一個重大弱點便是冰球術語中的 five-hole，即是守門員雙腿之間的空隙，常是球場上各球員進攻的目標。
      為什麼說這一大段開場白呢？因為上述一些條件也是成功投資的要訣。然而許多時投資者會專注不足，尤其是在熾熱的牛市時期，未能堅守投資，因而遭受挫敗或損失的機會將更大。
      投資者須不斷在投資計劃上花精神，同時注意風險和回報，永遠不要忽略他們的弱點，就像冰球員一樣，努力嚴守防線。
      本文將討論一些潛在風險，它們可對股票市場和回報產生負面的影響。我們仍然看好未來12個月的市道，但也確實看到一些風險，我們需要為這些可能會實現的風險作出準備。

      通脹和利率
      通脹正在上升，此現象在新興市場中尤其明顯，其影響開始推至美國。全球經濟開始復蘇，市場對商品的需求越來越大，許多商品都有價格上升的壓力。
      舉例說，2月23日的原油價格跟2010年7月低位相比，升了35%。銅、玉米、咖啡等全在漲價，並開始對新興市場上各經濟體及其股市產生實質效應。
      美聯儲主席伯南克也許希望價格上漲是純粹由產品需求所帶動；但事實上，美國的貨幣政策（零利率政策和量化寬鬆）也對商品價格造成重大影響。隨貨幣供應增加，美元下跌，對商品價格產生正面的影響。而量化寬鬆也促使投資者把更多金錢放在這類資產上，因而面對更多風險。
      由於通脹上升，許多新興市場開始收緊貨幣政策。中國自2010年初開始逐步提高其儲備要求，並於不足一年內三度加息。期間很多新興市場表現疲弱，這並不令人感到意外。標準普爾500指數自2010年11月以來上升了約10%，但上海和孟買的交易所卻分別錄得8%和12%的跌幅。目前美國經濟乏力，因而對通脹的擔憂不大。然而，我們相信投資者也許低估了未來的通脹水平，以及這對美國貨幣政策的含義。
      在失業率高企的情況下，很多人預料美聯儲會在2013年前讓利率持續低企。我們則認為美聯儲有可能提早在2012年上半年開始調高利率。雖然現在是時間尚早，但市場是向前看的，可以隨時開始融入加息因素，使今年稍後的股價受到阻力。

      社會局勢不穩
      埃及和突斯亞動盪局勢所帶來的影響漸見擴散。在那裏掌權已久的獨裁者，被人民尋求自主自由的力量所壓倒而下台。
      不出所料，動亂氣氛正在蔓延至鄰近國家，利比亞、伊朗、巴林等等都有抗議活動。這是事關重大的現象，原因有許多，而最重要的也許是石油。
      每天有200萬桶石油經蘇伊士運河運送，此運河連接歐洲和亞洲，是世界上最重要的水道之一，全球貿易約有8%得依賴這條運河進行輸送。騷動蔓延，可導致石油供應受阻，從而進一步推高油價。自從利比亞局勢惡化，原油價格躍升約5美元至每桶95美元。
      美國經濟正在溫和復蘇，油價上升，可對經濟復蘇不利。據估計，油價每上升10美元，可使國內生產總值下降數十個基點，拖慢經濟增長。
      我們從技術角度看，預料2011年的油價會介乎每桶80至100美元。倘若中東的緊張局勢持續升級，油價就大有機會突破這個水平，一個應付方法是在能源類別上作出較大的投資，對於以美國為主的投資組合，我們建議增持能源類股。

      邊際利潤見頂
      美國企業盈利於“大衰退”後的復蘇表現頗為可觀。在上個市場週期，標準普爾500指數的12個月回溯盈利，於2007年第四季錄得約90美元的高位。
      我們相信到了2011年第四季時，（根據由下而上的市場預測共識）12個月回溯盈利可望達到97美元。因此，企業盈利將創新高，這將是美國企業盈利歷史上其中一個復蘇最強時期。
      然而在商品成本上漲的情況下，邊際利潤可於未來數季見頂，以致股價或進一步受壓。目前邊際利潤約9%，接近創紀錄高位，遠高於長期平均幅度6.8%。
      隨投入資源的成本上升，邊際利潤呈均值回歸，所以我們相信邊際利潤現正逼近其最高水平。
      由於股票主要是盈利的反映，尤其是盈利增長，因此我們認為邊際利潤縮減將對股價構成負面影響。

      第二輪量化寬鬆措施告終
      今年市場最大風險之一，將是美聯儲結束其量化寬鬆措施。以6,000億美元購買美國國庫券的政策將於6月結束，根據近期過往表現，股市可能會出現倒退，恰似2010年3月至8月的情況。
      在那段期間，標準普爾500指數下降約10%，而當時正值美聯儲停止擴張其資產負債表。
      我們相信如果沒有另一輪的量化寬鬆措施，當出現季節性疲弱的夏季來臨，美國股市將會出現回落。
結論
      整體而言，鑑於環球經濟繼續復蘇，企業盈利可觀，加上利率低企，我們相信市場可於2011年上揚。
      可是，當上述正面因素繼續發揮其影響力的同時，一些支持因素（低利率及強勁盈利增長勢頭）可能會開始減弱，並於今年稍後逆轉，令股價受壓。投資者應繼續看長線，但密切留意種種潛在風險，嚴守防線，以免受損。