宏觀經濟近來不斷改善，加美兩國的就業情況也不斷好轉。圖為一商店正在招聘人手。美聯社

      加拿大固定收入
      加拿大固定收入的核心基調，大致依照我們的預期發展。經濟復蘇的腳步漸穩，在國內需求和淨出口之間取得更好的平衡。
      加上通脹環境溫和，市場大致接受我們的推測，認為加拿大央行，將會在7月開始收緊利率。
      由銀行承兌匯票期貨曲線(BAX)看來，市場對加拿大央行未來行動所作的定價，符合我們預期，即在2011年底時隔夜利率會處於2.0%水平。
      我們同時預測央行在2012年會提高隔夜利率100基點。雖然具體時間屬未知數，但暫時估計每個季度會加息一次，並有可能將大部分加幅放在上半年。
      再細看整條曲線，我們對前景大概只需作出一些表面的調整。兩年期收益終於開始攀升，市場普遍接受央行一旦開始加息，很可能會在今年余下時間以至2012年的每個固定宣布日期，定期採取加息行動。
      因此，我們將兩年期收益的預測輕微推高至2011年第三季的最多10基點，其余的預測期時段則最多5基點。
      按揭融資的季節性疲弱情況較平常早出現，財政部近日宣布修訂按揭規則，5年期收益也因而上調。
      10年期收益的預測大致與1月時相同，連同對兩年期收益的上調，令2011年第三季與2012年底之間的曲線較平坦。
      較遠期的收益前景大致不變，目前所見的相對強勢同時反映了強勁的財政基本因素及外地資本流入。
      我們預測的風險平衡傾向正面增長，特別是相對於加拿大央行的預期。
      大家應還記得加拿大央行的假設，預期美國今年由刺激措施推動的反彈，只會對加拿大增長有些微衝擊。如果衝擊較大，預期央行會提早採取加息行動。
      在曲線較遠期的部分，較強勁增長的衝擊與美國的影響相結合；而曲線較近期的升幅比較進取，已漸漸脫離反映整體經濟的環境。
      如果這個走向調頭發展，市場會對於加拿大央行加息的幅度和時間性欠缺信心，加拿大收益要維持在高水平便有困難。這雖然會令曲線斜度加深，但最主要基調是下半年貨幣政策收緊將令曲線趨向平坦。

      美元
      美元在年初表現好壞參半，相對一些G10國家美元匯價下滑，例如自12月底兌英鎊、歐元和加元便錄得跌幅，但相對瑞士法郎、日圓、澳元和新西蘭元則見升值。
      以量度美元相對主要貨幣表現的DXY指數來衡量，美元年度整體表現下滑，但跌幅不足0.3%。
      儘管美國經濟面對財政挑戰，對第二輪量化寬鬆措施的憂慮仍然存在，我們預期美元仍有相對良好的支持。
      本地宏觀經濟數據繼續改善，回看金融危機漸漸遠離，投資者已把焦點放在美國經濟積累的週期性潛力。
      為人熟知的問題(例如房屋、職位增長)仍存在，但復蘇已在望，加上全球許多其他經濟面對其本身的挑戰，美元在未來數個季度可繼續改善。
      環球收益在上升，隨經濟增長預期提高，美國長期利率屬領先的一群。長期(10年期)債券收益升至自去年4月的高位。較短期利率的分歧在過去數星期較為波動，是自從年初以來美元兌歐元大幅下滑的原因之一。利率分歧似乎已穩定下來，應該可在未來數星期為美元帶來支持。
      美元資金作為避難所角色已略為退減。美元這個角色，是金融危機期間貨幣市場風險推動交易的一個重要環節。
      美元雖然仍可從股市波動和地緣政治不穩而取得一些支持，但我們的研究顯示，美元與風險資產非常穩定而持續的反向關係，自從去年接近年底時已然打破。

      加元
      加元近期表現在G10貨幣中只屬一般，兌美元無大發展，2011年大部分時間徘徊在150基點的範圍。我們形容美元兌加元的關係猶如彈弓般，交易範圍一直收窄至最終將有反彈突破進展。
      接下來的問題就是突破進展的方向，我們仍然相信加元會轉弱。
      首先，美元在較強經濟前景支持下匯率會較堅挺，從美元與加元利差衡量，美元兌加元會較目前高一兩分。
      其次是當聯邦儲備局的第二輪量化寬鬆計劃完結，我們很可能會看見波動加劇，因為對風險資產發展的預期再也不是單一方向。
      美元兌加元過去兩年的走勢與VIX指數完全符合，所以VIX上升應該會推高美元兌加元匯價。
      在未來數月我們預期美元兌加元會升至2010年交易範圍的頂端，最終會突破過去兩個季度的窄幅交易。
      我們仍然預期歐元在本年會大幅貶值(雖然存在一個風險，就是跌幅較我們目前預測為小)，因此增加大市的不明朗因素，預料會推高美元兌加元匯價。
      不過，我們預期當加拿大央行再度開始加息，加元在下半年表現會較理想，將美元兌加元再次推至接近平算。

      歐元
      歐元匯價過去數星期出現波動，令我們對其前景的預測增添變數。我們依然認為歐元本年會轉弱，但是否一如我們現在預期般嚴重則明顯成疑。我們會在未來數星期調整預測。
      歐洲央行行長特里謝發表的言論時而強硬時而緩和，導致市場對利率的預期大幅轉變，令歐元在1月底和2月初急速起跌。我們認為歐洲央行沒有迫切需要收緊政策，並推測他們將有更多行動將歐元區的短期利率從原先的措施(上調)扭轉過來。
      利率大起大落將注意力從歐元區週邊經濟的壓力轉移開。但歐洲五國(PIIGS)的政府債券收益再次急升(葡萄牙10年期債券收益高於7%，是歐元區的交易紀錄)，投資者憂慮歐元區政客蹉跎過久，未能及時採取行動應付財政危機。
      我們仍然認為歐元區的主權信貸挑戰是歐元本年表現的重大障礙，我們相信一個(或多個)周邊歐元區政府債務重組依然存在可能性。僅數星期前重組依然是不能想像的一個選擇，現在卻是主流討論中希臘和愛爾蘭面對的一個選擇。重組會導致政府債務持有人需要接受大幅的削債，對於歐洲銀行體系和歐元有深遠影響。
      在未來數星期舉行的歐元區高峰會必須就加強歐洲金融穩定基金(EFSF)取得明顯進展，並對將於2013年生效的新永久危機處理機制落實清晰基本條件，否則投資者會對遲緩的改革步伐失去耐性，對歐元採取懲罰行動。
      日圓
      本年至今日圓廣泛貶值，相對大部分貨幣錄得跌幅(瑞士法郎和新西蘭元除外)。我們認為日圓前景依然負面。
      日本政客在新年時以非常直接的語言預告，日本仍面對嚴峻的財政挑戰。標準普爾決定把日本主權債務評級降低一級至AA-，突顯該國當前的挑戰。
      總債務/國內生產總值比例本年很可能會升至高於200%，標準普爾已表明預期此比例在2020年代中期才會見頂。
      雖然日本財政前景暗淡並非意外之事，但對於已發展經濟的財政可持續性的注視，增添日圓承受的壓力，即使日本的政府債務大部分只是由本地投資者所持有。
      由於日本債務累累，該國將要面對負債沉重國家中最大型和漫長的調整，才能令其財政狀況重返較具持續性的水平。
      日本經濟表現出一些改善的跡象，但通縮壓力依然明顯。本地消費疲弱，前瞻數據顯示反彈缺乏推動力。
      要解決日本的財政問題，當經濟達至一定強度時加稅是一個途徑。第四季的國內生產總值數據顯示日本經濟以年率計算下跌1.1%，較預期略佳，但數據亦顯示日本在全球地位下跌，中國已追上成為全球第二大經濟體系。
      鑑於通縮壓力持續和增長疲弱，日本央行很可能會有一段時間維持超級寬鬆政策。有異於其他經濟體系，日本決策當局似乎不會排除進一步寬鬆措施。我們預計增長疲弱，國內利率處於低水平(以及不利的利率分歧)，市場焦點將落在日本的長線基本挑戰，將會令日圓在本年廣泛貶值。

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