利率的起伏通常與經濟走勢依循相同方向發展。因為收益與價格之間存在反向關係，當經濟傳出利好消息時，對債券價格來說卻是壞消息，是觀察利率時通常會看見的一個現象。
      固定收入投資者既可以視此為正面，也可以理解為負面。雖然投資者手頭持有固定收入證券的市價會下跌，但收益上升能夠為新投資帶來更高回報機會。
      由於大部分個人投資者在購入債券後，都會一直持有至到期日，而不會中途出售，價格下跌只是暫時性問題，因為當債券到期時，將會取回票面值。
      事實上，大部分投資者仍在積極追求收益，希望找到機會投資於回報率更高的工具。我們在1月舉行的研究會議，在固定收入專家小組中討論到的一個投資基調，正與2010年的觀察相當合，就是2011年利率會溫和趨升，要取得更高回報便只有接受較高的風險。
      利率是央行貨幣政策一個主要工具，大家都知道降低利率是挽救疲弱經濟的一個途徑，而上調利率則用於預防經濟增長過熱，否則可能帶來過度通脹。
      環球經濟從金融危機中修復過來已踏入第三年，以接近零利率來刺激經濟的措施和其他財政刺激措施逐漸撤銷，過渡至更能夠持續的擴張局面。
      財政措施預期可以確保美國今年取得高於趨勢的增長，加拿大增長預期會放慢，但也變得較為平衡。這將可減少對處於緊急水平之超低利率政策的依賴。
      預料加拿大央行會在年中重新開始加息，而美國聯邦儲備局則可能在2012年之前仍會按兵不動。
      雖然收益應該會與經濟復蘇同時持續溫和上升，但歐洲的金融危機尚未解決，前景仍然相當不明朗，市場會維持波動。
      我們固定收入專家小組的經濟師認為，希臘很可能會重組主權債務，不過，在現時緊急援助措施於2013年到期前也不會發生。相信美元會維持在金融市場動盪時，作為資金避難所的角色。

      合理風險下的更高收益
      雖然加拿大央行在2010年將目標隔夜利率從0.25%上調至1.00%，但今天年期較長的債券收益較去年卻更低(因為短期利率雖然上升，但長期利率卻下跌)。去年1月我們建議投資者選擇較長年期，以爭取較佳收益，可買入於2020年至2022年到期的省府擔保分割債券，該些債券能提供高於5.0%的收益。
      若希望從今天取得相同收益，投資者便要選擇更長年期的債券，把到期日延至最早從2032年開始。
      爭取更高收益的另一方法是提高信貸風險，但投資者再不能取得2009年和2010年時之風險水平所換取到的回報。企業信貸利差(即風險較高借貸人與加拿大政府之間的收益差別)已收窄至2007年信貸危機前的水平。銀行仍然是提供最佳企業債券價值的類別，原因是有較多債券供應以及影響證券的規管存在不明朗情況。
      巴塞爾委員會去年9月就金融機構的國際要求準則達成新協議，即是巴塞爾資本協定III，目的是加強環球金融體系的彈性和安全性。
      根據新規定，現時許多形式的銀行貸款再不能獲接受為資本(一旦銀行遇到財政困難會影響其吸收虧損的能力)，並要在2013年起的10年內逐步撤銷。
      雖然大部分現有銀行債務持有人不會因為巴塞爾資本協定III的要求而受到影響，但投資者持有所謂的第三代一級混合證券(多數於2009年發行)，則存在值得憂慮和不明朗情況，因為章程中包含(發行人)贖回權利，即在出現稅務事件或規管事件時，可以本金(票面值)贖回債券。
      由於一級混合證券目前交易價格大幅高於票面值，票據持有人對於以票面值提早贖回票據的可能性會感到關注。
      對於這個問題，我們專家小組的信貸策略師認為，加拿大銀行監管當局不大願意批准2013年贖回安排，因為若引發規管事件，這將與巴塞爾資本協定III就證券提供逐步撤銷時間的精神相違背。
      策略師相信巴塞爾資本協定III能夠強化銀行，認為現有銀行債務前景理想，並指從歷史角度出發其價格水平仍算便宜。除加拿大的銀行之外，策略師屬意電訊行業，特別提到Shaw Communications、Rogers Communications和BCE Inc.。
      專家小組亦就優先股提供意見，特別是5年重訂利率架構，這些投資獲得個人投資者歡迎，因為其特點與債券相似，在5年後有被贖回的可能性。雖然2008年和2009年較早的一批證券因為重訂利差較闊而有較大可能性被贖回，但環境已有改變，發行日期較近的一批可能只會重訂利率，而不會被贖回。

      注：本文屬撰稿者的觀點，並不代表本報立場，也不構成投資建議。