回顧2010年，股市可說是風起雲湧。標普500指數截至12月上升11.2%，但全年來看投資者卻是經歷了幾番起伏。重大的環球事件接連出現：信貸危機、政府出手救市、通縮憂慮和量化寬鬆措施等，令標普500指數在過去一年數次以高於15%的幅度起跌。
      股份價格在2010年取得進展，主要因素有量化寬鬆措施及環球經濟數據改善。前者是推動投資者選擇，例如是股票等風險較高資產的一個主要因素，而後者舒緩了對出現雙底衰退的疑慮。
      2011年，我們相信上述因素會繼續左右市場發展，可能令股票波動高於理想水平。不過我們認為有四大支柱——強勁企業盈利、良好估值、正面市場周期及技術因素繼續改善——足以抵消各種障礙，在新的一年推動股市攀升。
      在2010年股價向好的其中一個重要支持，來自強勁的企業盈利。第三季的盈利按年增長略高於30%，到了第四季的銷售旺季，早段已見零售銷售數據造好，加上一些主要經濟指標改善，我們相信該季的盈利業績會同樣出色。如果推算正確，我們很可能會見到標普500在2010年盈利達84.50元，約等於年增長高於30%。
      強勁企業盈利主要由兩個因素推動：1) 削減成本，令邊際利潤達接近紀錄的9% (長線平均是6.8%)；及2) 環球經濟改善 (標普500的企業有35%收入是來自美國以外。)
      市場預測共識是2011年盈利有95.65元，約等於13%的增長。我們的預測較保守，認為標普500在2011年的盈利為87.00元。整體而言，雖然我們預期利潤增長勢頭不久會見頂，但認為企業盈利在2011年會維持強勁，有助抵消一些負面的宏觀因素。
      標普500基於往績計算的市盈率，歷史平均數是16.5倍。現時標普500市盈率為15.1倍 (前瞻性數值則是13.8倍)，與長線平均比較出現折讓。雖然市場估值的吸引力，無法與2009年3月的低位相比 (標普500往績市盈率達10倍的低位)，我們仍相信市場稍微被低估。
      再者，如果以市價對賬面值計算，標普500的市賬率是屬於合理的2.2倍 (雖然不算便宜)，與20年平均值3倍比較，大約低一個標準差異。低利率加上低通脹(兩者對股票估值有利)，又存在一些負面宏觀環境 (例如是減債行動及通縮的可能性)，我們認為應該審慎行事，選用低於平均的市盈率。將15至15.5倍的市盈率，應用於我們對標普500在2011年盈利預測87.00元，得出12個月的潛在目標價1,300至1,350，或較目前水平有大概5%至9%的上升水位。再加上2%股息收益，美國股份在2011年的總回報約為7%至11%，即可能連續三年取得正回報。
      我們認為標普500已追入大約是1,150至1,350這個較高的交易水平。如果市場受壓，我們相信標普500可以在1,130至1,150水平找到支撐，而高位則在1,300至1,350之間。值得留意一點，是我們的技術高位1,300至1,350，與我們的2011年基本因素目標範圍相同。
      在訂立投資策略時，我們除了從基本因素和技術分析入手，更會引入歷史市場周期。我們注意到，總統任期及商業周期這兩個主要市場周期，對2011年的股票回報具正面作用。
      據稱總統任期中的第三和第四年對股市回報最有利，由此推論，現總統周期意味2011年會有正面回報。總統任期第三年的歷史平均回報是12.6%，分別高於第一年和第二年的5.3%和2.9%。自從1990年，有81%的機會是總統任期第三年出現正面股市回報，遠高於所有年份的平均64%。換言之，在奧巴馬總統踏入第三年任期時，股市在2011年有機會再造好。
      另外一個主要市場周期是四年的商業周期。經濟長線而言會依循相當高預測性的規律，約每四年擴張和收縮一次。不難想像，股市也相當接近這個四年商業周期的發展，每四年平均會從高位至低位下跌約20%。我們相信在2010年4月至7月間出現的17%調整，正好符合這個周期，也即2010年的商業周期已完成，2011年股市有望再次回升。
      我們認為美國股市在2011年會進一步上升，建議投資組合傾向順周期，增持能源、資訊科技和工業類股份。
      另外，我們建議投資組合中要減持非必需消費品，因為有關股份估值較高，而且消費者仍在進行減債。不過，我們仍青睞涉及新興市場的非必需消費品，理由是這些市場增長較快，我們並建議減持原材料、電訊和公用事業，至於金融和必需消費品則保持市場比重。
      雖然我們大致認為2011年市場會理想，但有必要採取平衡觀點，考慮到實際而重大的宏觀風險。我們相信，環球股市面對的最重大宏觀風險，是有主要歐洲主權債務違約的問題可能蔓延。
      可能影響環球復蘇的次要風險，是中國增長大幅放慢。為了打擊不斷攀升的通脹，中國採取更強硬貨幣措施，提高銀行儲備要求 (並可能會提高利率)。
      如果中國過度收緊措施，可導致硬陸，不利於環球復蘇。最後是亞洲半島局勢緊張。北韓多番挑釁，會令地區形勢不穩，同時打擊環球股市。美國債台高築，對美國經濟構成重大風險，不過我們相信這是個較長線問題，並不是2011年即面對的重大事件。
      上述分析可見，在利好及利淡因素爭持下，投資者最好採取平衡策略，進可攻退可守，投資組合應包括增長、優質及總回報等概念。
      我們在右圖羅列出2011年一些精選美國股份，就市場一旦短期出現疲弱，提出較低理想技術入市水平。