過去一年加拿大股市大幅反彈，大家已知之甚詳。標普多倫多綜合指數從2009年3月的低位回升約60%。我們之前曾提醒投資者，要預期股市回報較去年失色，不過基於盈利增長強勁、企業資產負債改善、估值合理，以及預期經濟能夠維持溫和增長，我們指出股票仍有上升空間。現在已踏入股市傳統淡靜季節，我們提議投資者留心股市短期前景。
      加拿大股市估值經過一輪攀升，現時以前瞻盈利計算的市盈率是15.6倍，與長線歷史平均值15.3倍接近。不過，以回溯盈利計算，標普多倫多綜合指數的市盈率是18.6倍，較長線歷史平均值17倍為高。基於前瞻盈利計算的盈利收益是6.4%，相對加拿大政府10年期債券收益3.8%依然吸引。
      但估值是否仍有增長空間？市場似乎已經完全消化盈利強勁的預期。標普多倫多綜合指數在2010年首季的盈利預期按年增長28%，但2009年及2008年同期盈利下跌近60%，按年比較市場表現自然正面。再者，經濟增長在過去12個月已大幅改善。
      2010年首季業績公布季節剛開始，首批公布的業績一般屬於理想，在2010年4月30日已公布業績的企業中，有63%勝預期。隨業績公布季節展開，焦點會落在收入及利潤水平。
      企業成功削減成本，但投資者會繼續物色能夠持續錄得收入增長的企業，而不會眼於透過控制成本來推動利潤增長的企業。如果業績無法達到投資者甚高的要求，自然會出現負面情緒。

      低買高賣
      雖然標普多倫多綜合指數整體來說估值合理，但我們認為部分行業的價值已經充分反映，甚至被高估，特別是銀行、公用事業、工業及原材料。我們會從這些行業中，把部分的投資獲利離場，把資金轉投估值吸引的另外一些行業，例如是電訊、科技或必需消費品。
      以下我們會介紹投資者可以考慮加入投資組合的股份。
Telus Corporation (T.a-T)
      Telus研科是加拿大第二大電訊公司，年收入達91億元。近期的股份交投價位出現折讓，投資者預期2010年首三季業績整體只是平平。不過，到了明年Telus業績有望改善。根據道明機構證券投資(TD Newcrest)預測，T.a股份價格為前瞻企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤比率(EV/EBITDA)的5.1倍，估值吸引，與同業BCE比較出現折讓。此外，Telus的股息率理想，達5.2%，而且具有股息增長的潛力。
Research in Motion Ltd (RIM-T)
      Research in Motion開發及生產的無線通訊方案，可應用於電郵、SMS短訊、電話、互聯網及內聯網。雖然該公司股份傾向較波動，我們認為其具有增長潛力，而且估值吸引。市場預測RIM長線盈利增長達20%。   

      分散投資至加拿大以外市場
      加元再度呈現強勢，我們也會放眼在加拿大以外的機會，以分散投資。我們建議投資者留意在本地市場比重較低的行業，例如是科技、健康護理及消費者類股份。雖然加元短期仍有上升空間，但長遠而言分散投資的好處(包括分散至加拿大以外市場及分散於不同行業)，足以抵銷貨幣匯率方面的短期壓力。

      綜觀美國市場能源股造好
      油價在2008年年底觸及每桶35元的低位，已逐步回升至現時約80元多的水平，升幅約為140%。同期天然氣大幅落後，下跌約20%至現時4元多的水平。兩者走勢各異，石油對天然氣的比率處於接近紀錄水平的20比1，約近長線平均10比1的一倍，同等能源水平計算則是6比1。我們認為這些接近紀錄水平的比率並非正常，會隨時間回落至其長線平均水平。要回復至正常水平，可能是油價回落，或者是天然氣價格回升，我們認為後者機會較大。
      在過去一年半，油價堅挺，我們認為原油價格會維持高企，由現在至2011年將維持在70至90元範圍。
      我們對油價感到樂觀，在美國能源股份中會推薦Chevron Corp (CVX-N)。我們視Chevron為美國能源類別投資的核心項目，因為其資產負債水平理想(淨負債相對總資本是2%)，自由現金流收益高(9%，而Exxon Mobil Corp則只有6%)，估值吸引(前瞻市盈率的10.2倍，企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤比率 5.7倍)，股息率高達3.4%。
      Chevron較同業有更大比例的上游業務，鑽探紀錄在大型石油企業中名列前茅。從技術角度出發，Chevron自2010年2月起顯著攀升(升幅為16%)，在短期可能面對獲利離場的壓力。如果Chevron短期內面對壓力，我們會觀察76元的支持位，亦即是50天平均線，認為這是吸引的長線吸納點。
      天然氣很大程度受工業生產影響，而工業生產已明顯回升。但新的水平頁岩氣田和外地液化天然氣入口導致供應過剩，價格一直受壓，本地供應供過於求。從美國庫存量可以得知天然氣供應之多，現時達1.91萬億立方呎，較5年平均數高18%。
      我們相信在庫存逐漸消化後，天然氣價格會回升。但要實際出現這情況，還得鑽探項目及生產減少。而因為當天然氣價格低於4元水平時，許多天然氣項目並不符合經濟效益，估計鑽探及生產將會減少。由於庫存較大，要出現以上情況需要時間，我們估計天然氣供應在2011年會趨正常，屆時天然氣也會表現優勝。
      天然氣行業中，我們推薦獨立石油及天然氣企業Range Resources Corp (RRC-N)，該公司的天然氣資產比重達84%。
      Range Resources生產增長潛力理想，股價是2010企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤比率的14倍，較同業的10倍出現溢價。
      由於環球需求增加，油價高踞不下，預期因為生產減少會令天然氣價格回升，我們建議投資者維持一些在能源類別的投資。此外，加元對美元接近平算，而美國大型能源股份估值和股息率同樣吸引，我們認為現在是吸納這些股份的時機。

      注：本文屬撰稿者的觀點，並不代表本報立場，也不構成投資建議。