股市料有可觀回報。圖為股票經紀正在展開交易。

      股市去年3月見底，投資者當時如能將目光放在即時經濟困局外，其股票投資應可錄得可觀回報，因為過去12個月，無論是本地的標普多倫多綜合指數或是環球股市均大幅飆升。

      加國經濟反彈
      受惠於財政及貨幣刺激措施，加拿大經濟明顯反彈，幅度更勝於許多其他經濟體系。雖然失業率仍維持在高水平 (8.2%)，但已從去年8月時的高峰回落。2009年第四季的國內生產總值增長強勁，以年率計算為5%，而房屋市場維持暢旺。雖然因為推出刺激措施令財政赤字上升，但在八國集團中，加拿大的債務佔國內市場總值比率仍屬理想。

      刺激措施退市策略
      一年前各地政府大灑金錢，推出各式各樣的財政措施來刺激經濟增長。預期有關開支在2010年會持續，到了2011年各地政府將會撤銷措施，以減省開支。預料加拿大央行將先於美國聯邦儲備局調高短期利率(市場已經預計聯邦基金利率會在11月調升)。短期利率和加元同時攀升，顯示市場預期加拿大央行將有行動。道明經濟分析部(TD Economics)相信加拿大央行會在7月提高利25基點至0.5%。之後央行會逐步收緊利率政策至年底時的1.25%。
      企業盈利增長強勁，最新一個季度的標普多倫多指數盈利按年增長接近20%。我們相信股市進一步的攀升有賴盈利增長能否維持；基於各界對市場一致的預期，標普多倫多指數盈利估計會在2009年至2010年之間增長23%。
      對於出口或海外營運佔較大比例的企業，加元匯價高企會為盈利帶來壓力。相反，企業如果成本單位主要為美元 (例如是零售商)，就可因加元升值而令成本下降。加拿大股市在過去12個月大幅上升，我們認為雖然加拿大股市不算極為吸引，但仍處於合理水平。根據一致的前瞻盈利預測，標普多倫多指數市盈率為15.6倍，屬長線平均水平。相對加拿大政府10年期債券3.5%的收益，以及預期債券收益(道明經濟分析部預測加拿大政府10年期債券在2010年第四季收益為4.15%)，6.4%的企業盈利收益顯得十分吸引。股息收益是2.6%，也屬相當不俗。
風險所在
      各國政府為了推動經濟增長，大手推出開支項目，令已高企的債務水平進一步攀升。迪拜世界及希臘的財務問題令大家關注到主權債務違約的潛在風險。從加拿大90年代的經驗，我們知道要解決高債務水平的問題並不簡單。長遠而言，債務水平高企可以影響經濟增長，打擊經濟的競爭力。
      對於股市，一個較即時的風險因素是環球經濟復蘇仍處於脆弱階段。對於復蘇的前景，市場持不同觀點(有說是V形，也有認為是W形)。私人界別能否增產以及政府開支能否縮減，目前仍是未知數。加息對於股市也構成潛在壓力。根據過往經驗，我們預期當聯儲局開始收緊利率政策時，股市會出現短暫調整。由於相信利率會維持在低於歷史水平，所以我們認為加息不足以對股市構成嚴重打擊。

      股市能否再試高位？
      整體來說，企業盈利增長強勁，資產負債情況改善，估值合理，加上預期經濟有能力維持增長(雖然只屬溫和)，種種因素都對股市進一步攀升提供支持。我們估計相對2009年，回報會較遜色，所以建議投資者留意著重派息的優質大型企業。加元兌美元徘徊在平算水平，為投資者締造契機，可將投資組合分散至海外市場。在考慮海外市場時，我們建議投資者加入一些在本國市場比重較低的行業，例如是醫療護理、資訊科技及消費耐用品等。

      美醫療改革影響大
      2010年3月21日美國眾議院以219票對212票，通過醫療體系改革，寫下美國歷史新一頁。經過一年來漫長的討論，兩黨激烈爭辯，民主黨於1月更因為補選失利而喪失參議院的多數議席，令法案幾乎胎死腹中，但最終也獲得通過並簽署成為法律。雖然參議院尚未進行投票，但相信最後也會通過眾議院的法案。這個多任總統均無法達成的改革，將有望成為事實。

      對有關界別的影響
      我們認為通過醫療改革對界別整體有利，原因是(1)消除一些令界別估值受壓的不明朗因素，(2)為醫療護理界別帶來3,200萬個額外顧客。話雖如此，界別內一些個別行業，在有關改革中可受惠較多。法案通過的贏家包括了臨床實驗室、藥物分銷商及藥物福利經理等。臨床實驗室會因為增加大量新顧客而得益，雖然退還墊支款項比例會下降，但顧客數目大幅增加足以抵銷這下降影響。同樣地，藥物福利經理明顯可受惠於大量新增的受保人數目。因此我們看好業內的Lab Corp(LH-N)和CVS/Caremark(CVS-N)。對於製藥廠，我們認為只有較輕微的正面影響。當然，這些企業也會因為新增受保人的需求而得益，對收入有幫助(標準普爾估計收入增幅在2%至3%之間)。但根據法案，退還墊支比率較低會令有關款額減少約800億元，也會對行業帶來額外費用。至於非專利藥物生產商，影響也屬輕微正面。它們生產的較廉價非專利藥物會有較高營業額，不過法案容許專利產品享有12年的獨家銷售權，明顯較非專利藥物生產商提出的5年至7年為長。整體我們認為非專利藥物生產商會受惠於醫療改革，當中看好Teva Pharmaceutical (TEVA-N)，專利製藥廠則看好Merck (MRK-N)。